20120328-安信证券-鹿港文化-601599.SH-产能布局_落听_期待订单回暖_14页_1mb

鹿港科技（601599）深度分析报告总结

核心内容

鹿港科技是国内毛精纺行业领先企业，具备从毛纺纱线到成衣制造的全产业链。公司以腈纶仿羊绒纱线为主导产品，拥有稳定的国内外客户资源，产品主要出口至欧美市场。2012年公司通过募投项目新增3000吨半精纺纱线产能，旨在提升毛利率并实现产品结构升级。

主要观点

• 产品优势：公司核心产品为腈纶仿羊绒纱线，市场占有率超过10%，产品广泛应用于高端服装品牌。
• 产能布局：公司已完成主要产能扩张，2012年新增半精纺纱线产能将提升其产品结构，提高整体毛利率。
• 订单为核心：公司订单结构以大客户为主，占比超过50%，但受欧美经济不景气影响，订单量有所下滑，公司正在积极开拓内销及高端外销客户。
• 盈利模式：采用成本加成模式，毛利率稳定在14%-16%之间，原材料价格波动对其盈利影响有限。
• 投资评级：首次给予“增持-B”评级，目标价为13元，预期未来三年EPS分别为0.50元、0.71元和1.01元，动态PE分别为22倍、16倍和11倍。

关键信息

公司业务与产品

• 主营针织毛纺纱线，覆盖全产业链。
• 精纺纱线占比高，但半精纺纱线毛利率更高，是未来盈利增长的关键。
• 产品以出口为主，2011年直接出口比例为33.15%，内销占比有望提升至30%。

股权结构

• IPO前股东为48名自然人和1家企业法人，高管及核心骨干持股比例高。
• 股权结构稳定，有利于长期分红政策的实施。

产能扩张与盈利预测

• 2012年新增半精纺纱线产能3000吨，产能利用率提升后，将推动公司盈利能力。
• 2012-2014年，公司预计实现收入增长8%、21%、20%，净利润增长11%、40%、44%。

原材料与成本

• 原材料成本占比高，超过70%，主要为腈纶和羊毛。
• 原材料价格波动对毛利率影响不大，公司采用成本加成模式。

财务与估值数据

风险提示

1. 新客户拓展缓慢，影响订单增长。
2. 人工成本上升增加生产成本压力。

未来展望

• 公司期待2012年4-5月外单回暖，产能优势将在明年集中体现。
• 未来三年，公司计划逐步向终端服装市场延伸，提高服装收入占比。
• 虽然短期内面临订单减少和成本上升压力，但随着产能释放和订单结构优化，公司盈利有望提升。

投资建议

• 首次给予“增持-B”投资评级，目标价为13元。
• 公司具备较强的行业地位和产能扩张潜力，有望在未来实现盈利增长。

附录

• 公司主要客户包括ZARA、H&M、美特斯邦威等。
• 公司在2012年2月成立江苏朗帕服饰有限公司，拓展服装业务。
• 2012年新增折旧成本较大，影响短期盈利表现。

以上为鹿港科技的深度分析报告总结，涵盖公司业务、财务数据、投资评级及风险提示等核心内容。