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鹿港文化（601599.SH）2017年影、视齐发力总结

核心内容

鹿港文化是一家以纺织业务为主，同时积极拓展影视文化产业的公司。公司于2014年11月通过收购世纪长龙100%股权，正式进军影视行业。2015年7月，公司控股收购天意影视51%股权，并设立鹿港互联，进一步强化其在互联网影视剧制作和发行方面的实力。2016年3月，公司完成定增，共募集资金10亿元，其中7亿元用于加码互联网影视剧项目。目前，公司已形成纺织业务和影视业务双轮驱动的业务格局。

主要观点

• 影视业务持续发力：公司旗下世纪长龙、天意影视、鹿港互联在精品影视剧业务上协同发力，包括电视剧、网络剧及电影发行。
• 行业趋势向精品化发展：随着电影市场增速放缓，内容质量成为决定票房的关键因素。头部剧和网络剧因其高播放量和高收益，成为各大平台争夺的稀缺资源。
• 网络剧需求增长：2016年1-11月，全网上线网络剧561部，点击量达701.08亿次。网络剧在内容制作和发行方面具备高价值，成为视频平台重点发展的内容形式。
• 进口电影推动市场增长：随着中国电影市场逐步放开，进口电影将成为撬动票房的重要因素，预计2017年进口电影数量和票房将保持增长。

关键信息

纺织业务

• 公司主营精纺、半精纺纱线及高档精纺呢绒面料的生产与销售。
• 2016年中报显示，公司营收来源仍以纺织业务为主，占比达84.31%。
• 纺织业务毛利率稳步提升，16H1达到19.43%，显示其业务的盈利能力。

影视业务

• 公司通过资本运作逐步加强影视业务，包括收购世纪长龙、天意影视及设立鹿港互联。
• 影视剧业务毛利率显著高于纺织业务，15年高达45.33%，16H1为28.76%。
• 公司预计2017年影视业务收入占比将继续提升，盈利能力将得到进一步改善。

影视剧业务布局

• 世纪长龙：专注于精品电视剧制作和发行，具备打造头部剧的能力。
• 天意影视：公司已控股51%股权，计划在2017年收购剩余49%股权。
• 鹿港互联：专注于互联网影视剧制作和发行，整合资源以提升互联网内容制作能力。
• 艺能科技：提供大数据服务，助力影视剧制作和发行。

行业趋势分析

• 电影市场增速放缓：2016年中国电影票房445.6亿，同比增长仅1.1%，与2015年的48.7%形成鲜明对比。
• 头部内容价值凸显：豆瓣评分TOP20电影2016年总票房为67.1亿，平均评分7.4，与2015年形成对比。
• 进口电影推动市场：进口电影票房在2016年达到186.39亿，相较去年增长17.06亿。2017年进口电影数量有望进一步增加。

网络剧市场

• 网络剧需求增长：2016年1-11月，全网上线网络剧561部，点击量达701.08亿次。
• 网络剧带动播放量：如腾讯视频的《如果蜗牛有爱情》11月播放量达11亿，大幅带动平台整体播放量。
• 内容制作能力稀缺：视频平台缺乏专业制作能力，与专业影视机构合作成为主流，世纪长龙、天意影视等具备内容制作优势。

盈利预测

• 鹿港文化预计2016-2018年净利润分别为2.29亿元、3.50亿元、4.53亿元，对应每股收益分别为0.26元/股、0.4元/股、0.51元/股。
• 参考影视类可比公司，给予2017年35X估值，对应6个月目标价14.00元，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 影视剧业务推进进度低于预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 内容监管趋严：可能对影视剧制作和发行带来不确定性。

图表目录

• 图1：公司已形成纺织业务和影视业务双轮驱动的业务体系
• 图2：自14年进军影视业，盈利情况不断改善
• 图3：营收主来源仍为纺织业，影视业收入占比不断提升
• 图4：14年以来盈利能力稳步提升
• 图5：14Q1以来单季度三项费用率情况
• 图6：2008-2018E电影票房及增速
• 图7：2012-2016一季度电影票房及增速
• 图8：2012-2016二季度电影票房及增速
• 图9：2012-2016三季度电影票房及增速
• 图10：2012-2016四季度电影票房及增速
• 图11：国产电影和进口电影票房收入及增速
• 图12：国产电影和进口电影国内票房收入占比
• 图13：2011-18年中国在线视频行业市场规模持续扩大
• 图14：2008-16H1中国视频用户规模不断提升
• 图15：近几年中国网络剧播出数量及点击量呈指数型发展
• 图16：中国在线视频中电视剧内容有效播放时长份额居首
• 图17：网络剧的收益组成
• 图18：网络剧行业大事记
• 图19：15年中国在线视频用户付费市场规模达51.3亿元
• 图20：15年中国在线视频付费用户达到2884.1万人

表格目录

• 表1：纺织主业方面，主营精纺、半精纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售
• 表2：控股、参股公司2016H1业绩情况
• 表3：14年以来，公司通过资本运作逐步形成纺织、影视剧双轮驱动业务结构
• 表4：2015-2016年单季度票房TOP3对比
• 表5：2015-2016年豆瓣评分TOP20电影对比
• 表6：2015-2016年票房TOP10电影对比
• 表7：2017年33部进口电影一览
• 表8：2017年电视剧片单
• 表9：视频网站缺乏专业制作能力，具有内容制作优势的专业影视机构成为稀缺资源
• 表10：16年11月各平台主要独播剧播放量