20150201-兴业证券-周度市场回顾_央行谨慎操作加大长端波动_13页_923kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年2月1日当周中国债券市场的情况，涵盖资金面、利率债和信用债市场动态，并对市场风险与未来趋势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 资金面分析

• 央行操作不及预期：央行在周二和周四分别进行了7天和28天逆回购操作，但力度低于市场预期，导致银行间市场资金面略显紧张。
• 资金紧张因素：临近月末、春节临近、外占增速下滑、人民币贬值预期、转债申购及下周IPO发行等因素共同施压资金面。
• 资金价格与成交量：除14天资金价格与上周持平外，其他期限资金价格普遍上涨，涨幅最大为1M、21天和3M，分别上涨57bp、49bp和42bp。成交量整体上升，下周资金面压力可能进一步加大。
• 市场预期：虽然资金面承压，但央行维持流动性稳定的思路已明确，对资金面不宜过度悲观。

2. 利率债市场回顾

• 新债发行情况：本周新债发行量显著回升，达到930亿，其中政策性银行债发行量占比较大，平均认购倍数在3以上。
• 新债中标利率：多数品种中标利率低于市场预期，显示市场对新债需求旺盛，但央行操作力度不足。
• 二级市场表现：利率债收益率普遍上行，长端品种（如5年期、10年期）涨幅更大，收益率曲线相对陡峭化。
• IRS与国债期货：IRS利率全线上涨，国债期货成交量与价格同步下行，反映市场对资金面收紧的担忧。

3. 信用债市场回顾

• 发行量下降：本周信用债发行量显著下降，降至919亿，较上周下降21%。城投债发行量较少，仅发行一只。
• 收益率走势：信用债收益率普遍上行，城投债表现弱于企业债，特别是低等级品种。
• 成交清淡：银行间和交易所市场信用债成交量均下滑，高收益债交投清淡，主要集中在AAA和AA+级品种。
• 期限利差收窄：曲线平坦化明显，主要由于机构负债成本高，压缩利差以满足投资需求。

4. 行业分化加剧

• 工业企业利润增速：1-12月工业企业利润增长3.3%，制造业利润增速下滑至6.5%，上游行业如煤炭、石油和有色利润下滑显著。
• 行业利差分化：收益率和行业利差分化加剧，上游行业盈利承压，中下游行业相对较好。

5. 债券违约与评级调整

• 12东飞01违约：为年内首支违约的中小企业私募债，担保人未承担代偿义务。
• 沈阳焦煤评级展望负面：因资产分立和高负债水平，公司偿债能力受削弱，未来盈利和获现状况承压。

投资建议与展望

• 利率债：利率下行趋势未变，但需在3.8%附近消化不确定性，海外流动性扩张将利好中国债市。
• 信用债：需关注年报披露及评级调整，ST或评级下调的企业可能对信用债走势造成不利影响。
• 市场风险：城投债因地方债务清理不明朗及近期违约事件，市场风险仍较高，需谨慎对待。

图表摘要

• 图表1：逆回购逊于预期，资金价格回弹
• 图表2：冲击不断，资金需求量上涨明显
• 图表3：央行两次逆回购释放流动性
• 图表4：新债供给显著较上周回升
• 图表5：新债中标收益率多数好于市场预期
• 图表6：长端收益率上行明显
• 图表7：政策性金融债成交上行
• 图表8：活跃个券成交量有所下降
• 图表9：IRS利率全线上涨
• 图表10：现券与IRS利率维持收敛，持续下行
• 图表11：国债期货下行明显，成交量趋于收窄
• 图表12：信用债发行量显著下降
• 图表13：供给仍以短融为主，中票占比下降
• 图表14：短融净融资量最大
• 图表15：跨市场企业债供给略有下降
• 图表16：信用债收益率普遍上行
• 图表17：城投债信用利差下行幅度小于中票和企业债
• 图表18：期限利差仍在低位，曲线平坦化明显
• 图表19：高收益债交投清淡
• 图表20：交易所债券成交量下降
• 图表21：活跃高收益债到期收益率

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

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