20250510-国盛证券-宏观点评_CPI_PPI连续3月同时为负_怎么看_怎么办__5页_563kb

2025年4月CPI和PPI数据显示，两者连续三个月同步负增长。CPI同比-01%（预期-015%），核心CPI同比05%（持平前值），PPI同比-27%（略高于预期-28%），前值-25%。核心观点认为，物价持续低迷的根本原因是实体经济供需失衡，即供给过剩与需求不足并存。除短期因素如国际油价下跌、食品价格波动外，国内需求疲软是更深层次制约。

CPI环比由跌转涨05个百分点至01%，强于近五年同期均值-016%。食品项价格回升主要受供应减少影响，其中牛肉、海鱼、鲜果分别上涨39%、26%、22%；非食品项因五一假期出行需求增加，机票、宾馆住宿、旅游等价格环比上涨135%、45%、31%。但国际油价下跌拖累CPI同比，汽油价格同比跌104%，影响CPI约038个百分点。核心CPI同比持平05%，环比转增02%，显示消费需求不足尚未缓解。

PPI同比降幅扩大至-27%，环比-04%（连续第五月负增），显著弱于近五年同期均值-01%。主要拖累因素包括：1）国际大宗价格下跌导致国内相关行业价格继续下滑；2）国内地产下行、基建投资不足及能源价格季节性回落；3）关税影响出口，汽车、通信电子、家具等行业价格环比分别跌05%、02%、02%。生产资料价格延续下跌，原油、煤炭、钢铁等大宗物资价格承压，生活资料价格小幅回升。

未来展望认为，2025年物价或延续低位震荡态势。CPI全年中枢可能维持00%左右，PPI中枢预计在-25%甚至更低。短期需关注三点：中美关税谈判进展、地产销售及出口实际下滑幅度、已有政策效果。尽管关税冲击可能加剧经济压力，但部分出口行业或通过转口贸易缓解影响，若美国降低对华关税，出口拖累或弱于预期。

政策层面，央行强调需通过财政、货币等政策协同促进供需平衡。增量政策可能包括扩大财政支出、增发国债、推动城市更新及服务消费发展。货币端仍以宽松为主，但5月降准降息后进入观察期。报告提示需警惕政策力度不足、地缘冲突升级及外部环境恶化等风险。