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消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】

核心内容总结

5月经济数据整体呈现外需较强、内需疲软、投资下行的特征，消费和投资增速均为负，显示经济下行压力加大。尽管出口保持强势，但消费和投资的持续放缓表明内需不足、信心不足的困境仍在持续。

主要观点

• 经济整体供强需弱：外需强于内需，生产强于消费，但内需疲软成为主要制约因素。
• 高油价冲击逐步显现：5月信贷社融结构恶化、制造业PMI降至临界点、CPI增长乏力，均指向高油价对经济的冲击正在加深。
• 政策应对重心：短期应“用好用足”既定政策，后续增量政策可期，但节奏需“边走边看”。
• 关注四大关键事件：美伊谈判、全球主要央行议息会议（特别是英美及美联储新主席沃什首秀）、世界杯可能带来的“日历效应”、7月底政治局会议前相关部委的“吹风会”。

关键经济指标分析

消费端

• 社零增速首次转负：5月社零同比-0.6%，为2023年以来首次转负，商品零售连续两月负增。
• 消费内生动能仍弱：背后因素包括高基数、“国补”退坡等。
• 结构性变化：
  • 商品消费：烟酒、通讯器材、化妆品等增速回落较多；金银珠宝、文化办公用品、石油及制品等增速回升。
  • 服务消费：餐饮收入增速持续回落，服务零售累计增速亦有所放缓。
• 高频数据：百城拥堵延时指数增速下行，乘用车当周日均销量同比-23%，显示消费意愿低迷。

投资端

• 固定资产投资跌幅扩大：1-5月固投同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，基建投资同比0.6%，制造业投资同比-0.4%。
• 制造业投资累计增速转负：自2021年以来首次转负，显示制造业投资信心不足。
• 地产投资持续下行：1-5月地产销售面积、销售额同比分别为-10.8%、-13.5%，跌幅扩大。
• 基建投资增速回落：5月当月同比-9.6%，较前值回落4.7个百分点，反映项目不足与资金投放节奏放缓。
• 企业投资意愿回升：BCI企业投资前瞻指数回升至60.5%，但设备更新拉动效果弱化。

供给端

• 工业生产小幅回升：5月工业增加值同比4.5%，高于市场预期，主要受益于外需支撑和高技术制造业增长。
• 服务业生产增速回升：5月服务业生产指数同比4.4%，但累计增速有所回落。
• 行业表现分化：专用设备、医药、电气机械、金属制品等行业增速回升，而化学制品、有色金属、石油天然气开采等行业增速回落。

就业端

• 失业率小幅回落：5月城镇调查失业率为5.1%，环比变化持平季节性，就业压力有所缓解。

总体趋势与展望

• 出口表现亮眼：AI产业链和电动车锂电池等“新三样”支撑出口持续走强，预计全年进出口将保持强韧性。
• 高油价冲击尚未完全显现：尽管美伊局势趋稳，但高油价已持续三月，对经济的负面影响仍在累积。
• 政策预期升温：后续增量政策可期，但具体节奏仍需观察。
• 关注房地产市场边际变化：一线城市二手房价环比连续三月正增，可能预示市场出现边际改善，但需持续观察其可持续性。

结论

当前经济面临需求不足与信心不足的双重压力，消费和投资双降，但出口仍具支撑。高油价对经济的冲击逐步显现，需警惕其对内需的进一步压制。政策层面需进一步发力，同时关注外部形势与市场变化，以应对经济下行压力。