> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】 ## 核心内容总结 5月经济数据整体呈现外需较强、内需疲软、投资下行的特征，消费和投资增速均为负，显示经济下行压力加大。尽管出口保持强势，但消费和投资的持续放缓表明内需不足、信心不足的困境仍在持续。 ### 主要观点 - **经济整体供强需弱**：外需强于内需，生产强于消费，但内需疲软成为主要制约因素。 - **高油价冲击逐步显现**：5月信贷社融结构恶化、制造业PMI降至临界点、CPI增长乏力，均指向高油价对经济的冲击正在加深。 - **政策应对重心**：短期应“用好用足”既定政策，后续增量政策可期，但节奏需“边走边看”。 - **关注四大关键事件**：美伊谈判、全球主要央行议息会议（特别是英美及美联储新主席沃什首秀）、世界杯可能带来的“日历效应”、7月底政治局会议前相关部委的“吹风会”。 ## 关键经济指标分析 ### 消费端 - **社零增速首次转负**：5月社零同比-0.6%，为2023年以来首次转负，商品零售连续两月负增。 - **消费内生动能仍弱**：背后因素包括高基数、“国补”退坡等。 - **结构性变化**： - **商品消费**：烟酒、通讯器材、化妆品等增速回落较多；金银珠宝、文化办公用品、石油及制品等增速回升。 - **服务消费**：餐饮收入增速持续回落，服务零售累计增速亦有所放缓。 - **高频数据**：百城拥堵延时指数增速下行，乘用车当周日均销量同比-23%，显示消费意愿低迷。 ### 投资端 - **固定资产投资跌幅扩大**：1-5月固投同比-4.1%，地产投资同比-16.2%，基建投资同比0.6%，制造业投资同比-0.4%。 - **制造业投资累计增速转负**：自2021年以来首次转负，显示制造业投资信心不足。 - **地产投资持续下行**：1-5月地产销售面积、销售额同比分别为-10.8%、-13.5%，跌幅扩大。 - **基建投资增速回落**：5月当月同比-9.6%，较前值回落4.7个百分点，反映项目不足与资金投放节奏放缓。 - **企业投资意愿回升**：BCI企业投资前瞻指数回升至60.5%，但设备更新拉动效果弱化。 ### 供给端 - **工业生产小幅回升**：5月工业增加值同比4.5%，高于市场预期，主要受益于外需支撑和高技术制造业增长。 - **服务业生产增速回升**：5月服务业生产指数同比4.4%，但累计增速有所回落。 - **行业表现分化**：专用设备、医药、电气机械、金属制品等行业增速回升，而化学制品、有色金属、石油天然气开采等行业增速回落。 ### 就业端 - **失业率小幅回落**：5月城镇调查失业率为5.1%，环比变化持平季节性，就业压力有所缓解。 ## 总体趋势与展望 - **出口表现亮眼**：AI产业链和电动车锂电池等“新三样”支撑出口持续走强，预计全年进出口将保持强韧性。 - **高油价冲击尚未完全显现**：尽管美伊局势趋稳，但高油价已持续三月，对经济的负面影响仍在累积。 - **政策预期升温**：后续增量政策可期，但具体节奏仍需观察。 - **关注房地产市场边际变化**：一线城市二手房价环比连续三月正增，可能预示市场出现边际改善，但需持续观察其可持续性。 ## 结论 当前经济面临需求不足与信心不足的双重压力，消费和投资双降，但出口仍具支撑。高油价对经济的冲击逐步显现，需警惕其对内需的进一步压制。政策层面需进一步发力，同时关注外部形势与市场变化，以应对经济下行压力。