20250609-国盛证券-宏观点评_CPI_PPI连续4月为负_年内还能转正吗__5页_585kb

宏观点评总结

核心内容

2025年5月，中国CPI和PPI同比均继续为负，且已连续4个月同步负增。其中，PPI同比降幅扩大，再创2023年8月以来新低，显示出国内经济面临较大下行压力。CPI和PPI的低迷主要由国内需求不足、预期偏弱及国际油价下跌等输入性因素共同导致。

主要观点

• CPI表现：

  • 5月CPI同比维持在-0.1%，环比降至-0.2%，弱于季节性规律。
  • 能源价格下跌是主要拖累因素，导致CPI同比拖累约0.47个百分点。
  • 食品价格环比由涨转跌，非食品价格同比持平2001年以来同期最低，显示整体物价水平受压制。
  • 核心CPI同比小幅回升至0.6%，环比持平，反映服务类价格有所支撑。

• PPI表现：

  • 5月PPI同比降至-3.3%，环比继续为-0.4%，显著弱于季节性规律。
  • 油价下跌带动原油-石化产业链价格回落，煤炭、黑色冶炼等价格也持续走弱，成为PPI下行的主要拖累。
  • 生产资料价格跌幅扩大，生活资料价格由跌转平，显示结构性分化。

关键信息

• CPI与PPI同步负增：CPI和PPI连续4个月负增，PPI降幅扩大，显示经济内需疲软。
• CPI结构分析：食品价格环比由涨转跌，非食品价格拖累明显，核心CPI小幅回升，反映服务类价格相对稳定。
• PPI结构分析：生产资料价格跌幅扩大，生活资料价格由跌转平，其中原油-石化、煤炭、黑色冶炼等仍是主要拖累。
• 未来展望：预计2025年CPI和PPI将延续低位震荡，CPI中枢可能维持在0.0%左右，PPI中枢可能在-2.5%甚至更低。
• 政策方向：继续强调我国将坚持扩张性政策和扩内需方向，促进物价合理回升需进一步加强需求端政策。

风险提示

• 政策力度、地缘政治博弈及外部环境存在超预期风险。

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