20220531-紫金天风-铜周报_后周期的表征_24页_2mb

后周期的表征总结

核心内容

本报告分析了2022年5月31日铜市场的整体走势、基本面情况、价格结构、库存变化及市场情绪，重点探讨了铜价震荡整理、供需矛盾、TC（加工费）走势、沪伦比值波动以及COT指标等关键因素对铜市场的影响。

主要观点

铜价走势

• 上周铜价震荡整理并略有回升，与周报观点一致，市场对铜价保持短期乐观。
• 海外通胀预期暂缓，国内阶段性恢复，政策落地和疫情改善推动需求回升。
• 5月非农数据预计不会大幅改变市场对联储加息的定价。
• 潜在风险来自原油价格上涨，可能促使通胀预期回归。

基本面分析

• 铜精矿市场：进口铜精矿TC指数小幅上涨至78.59美元/吨，但市场成交仍不活跃。买方询盘向下半年集中，卖方报盘较高，买卖双方对后市存在较大分歧。
• 硫酸价格：硫酸价格快速上涨，带动冶炼利润增加，TC承压。
• 库存情况：国内铜库存持续下降，沪铜、伦铜均呈现back结构，表明远期预期偏弱，但近端供应与库存矛盾尚未缓解。
• 港口库存：中国7个主流港口铜精矿库存环比增加9.2万吨，连云港、烟台港、防城港和北海港库存激增。
• 进口与出口：进口窗口维持盈亏平衡，清关量增加，到港量上升。出口量小幅增加，但整体仍受疫情影响。

价格结构与市场情绪

• 沪铜价差：基差波动维持在220-300元之间，范围略有收窄。
• 伦铜价差：LME库存降至15.6万吨，亚洲仓库库存下降，新奥尔良和鹿特丹仓库库存增加。LME现货基本维持在平水附近。
• 沪伦比值：比值波动较大，受疫情和汇率影响，后期可能继续呈现波动。

持仓与市场集中度

• LME持仓：多头持仓集中度上升，尤其是远期操作增加，空头持仓短期上升，但整体市场操作趋于谨慎。
• COT指标：非商业净多头持仓为-19633张，COT指标为0.282，空头主动性略降。

关键信息

供应端

• PT Freeport Indonesia：2022年铜精矿产量目标增长6.7%，铜金属产量增长20.1%。
• MMG旗下秘鲁Las bambas铜矿：和谈再次失败，可能影响供应。
• Khoemacau铜矿：恢复运营，可能增加供应。
• 智利冰川禁采令：可能影响约五分之一的铜产量。

需求端

• 精铜制杆：开工率恢复至疫情前水平，需求回升，但下游订单仍有下滑。
• 废铜制杆：开工率微降，仍以亏本经营为主，但铜价上涨有助于改善状况。
• 电线电缆：订单环比改善，但终端消费仍受疫情影响。
• 漆包线：订单无明显改善，物流受限，企业面临订单弱、利润压缩、资金紧张等问题。

库存与流通

• 国内库存：上海地区社库库存降至5万吨左右，广东地区库存降至1.2万吨左右，无锡地区库存略降。
• 保税区库存：略降至30.6万吨附近。
• 清关与出口：上海口岸清关量增加，出口量小幅上升，但整体流通仍受疫情管控影响。

市场展望

• 铜价预计在基本面不变的情况下，升水仍会维持一定水平。
• 需求回升趋势明确，但整体回升斜率不陡。
• 铜价走势可能受原油价格上涨和通胀预期回归影响。

附图说明

• 图1：进口铜精矿指数（周）
• 图2：国产粗铜加工费（周）
• 图3：SHFE铜远期结构
• 图4：SMM1#电解铜及升贴水
• 图5：国内主流地区电解铜升贴水
• 图6：LME铜远期结构
• 图7：伦铜注销仓单（吨）
• 图8：伦铜Cash-3M（美元/吨）
• 图9：铜沪伦比值
• 图10：剔除汇率影响后的铜沪伦比值
• 图11：精炼铜进口盈亏和沪伦比值
• 图12：保税区库存变动
• 图13：阴极铜上海口岸周度清关量
• 图14：阴极铜上海口岸周度到港数量
• 图15：阴极铜上海口岸周度出口量
• 图16：阴极铜月度进口量及进口观察指标
• 图17：阴极铜月度出口量及出口观察指标
• 图18：精废价差
• 图19：废铜进口盈亏
• 图20：全球精炼铜显性库存
• 图21：上海地区社库出库量变动
• 图22：上海地区各大仓库变化量
• 图23：广东地区社库总量及增减
• 图24：广东地区社库出库量变动
• 图25：无锡地区社库总量及增减
• 图26：无锡地区各大仓库变动
• 图27：非商业多空占比
• 图28：非商业净头寸
• 图29：COT指标
• 图30：历次铜价上涨轨迹

风险提示

• 原油价格上涨可能促使通胀预期回归，影响铜价。
• 疫情对下游消费和物流的持续影响仍需关注。
• 铜精矿TC上涨乏力，买卖双方分歧较大，市场情绪偏谨慎。

结论

当前铜市场处于后周期阶段，远期预期偏弱，但近端供需矛盾尚未缓解，交易难度较大。铜价短期保持乐观，但需警惕原油价格上涨和通胀预期回归带来的风险。国内需求逐步回升，但整体恢复速度有限，市场仍需政策支持和疫情缓解。