20170414-华泰证券-机械设备行业深度研究：雄安新区草根调研报告-地热，或成“雄安”重要能源选择_28页_1mb

行业研究报告总结：地热资源开发与雄安新区建设

核心内容

本报告聚焦于地热能资源的开发及其在雄安新区的应用前景，分析了地热能的开发潜力及对相关产业链的带动作用。雄安新区的建设为地热能开发提供了重要契机，预计总投资或超500亿元，地热能将成为新区重要的清洁能源来源。

主要观点

1. 地热资源丰富，开发潜力大

   • 我国地热资源丰富，浅层地热能年可开采资源量折合7亿吨标准煤，水热型地热资源年可开采资源量折合19亿吨标准煤。
   • “十三五”期间，地热能供暖面积预计增加11亿平方米，达到16亿平方米，带动约2600亿元投资。
   • 雄安新区地热能开发具有显著的环保效益，预计可减排二氧化碳1.7亿吨。

2. 地热产业链受益，钻完井业务弹性最大

   • 地热产业链主要包括地热勘察、钻完井、供热系统设备等，其中钻完井业务投资占比最高，受益弹性最大。
   • 钻完井服务企业有望受益于雄安新区地热开发，市场空间广阔。

3. 重点受益企业

   • 恒泰艾普：国内地热钻完井业务的领军企业，具备高温地热开发技术，预计2017-2018年净利润为2.8亿、4.0亿元，PE为22倍、16倍，建议买入。
   • 烟台冰轮：旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商，2017-2018年净利润预计为3.8亿、4.1亿元，PE为21倍、19倍，建议买入。
   • 汉钟精机：螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业，2017-2018年净利润预计为2.3亿、2.7亿元，PE为23倍、20倍，建议买入。

关键信息

雄安新区地热开发现状

• 雄县是地热能开发的典范，已实现供暖面积450万平方米，成为“无烟城”。
• 中石化新星公司是雄县地热开发的主要推动者，采用“取热不取水”技术，实现地热水的100%回灌。

地热产业链

• 地热勘察：科学制定钻井方案，评估地热资源，确保高效开发。
• 钻完井：地热开发的核心环节，技术要求高，成本占比大，受益空间最大。
• 供热系统设备：以热泵为核心的供热系统，利用地热能实现供暖、制冷等，提升能源利用效率。

技术与市场

• “雄县模式”：政府主导、政企合作、技术先进、环境友好、造福百姓，具备可复制性。
• 水地源热泵市场：国内外厂家众多，品牌集中度低，欧美品牌占据领先地位，国内厂商如顿汉布什有望受益。
• 地热能利用方式：根据地热流体温度不同，选择不同开发方式，如高温地热用于发电，中低温地热用于供暖、制冷等。

风险提示

• 地热开发进度低于预期。
• 国际原油价格波动可能影响相关企业业绩。

重点推荐逻辑

• 烟台冰轮：冷链物流、轨交中央空调系统及节能环保业务需求增长，公司已实现收入反弹和利润增长，建议买入。
• 汉钟精机：掌握高温热泵与螺杆膨胀发电技术，具有较高的投资回收期和良好的市场前景，建议买入。
• 恒泰艾普：服务链完善的综合性能源企业，受益于地热和天然气开发，具备较强的技术实力和业务增长潜力，建议买入。

盈利预测

图表目录

• 图表1：自然界地热现象场景图
• 图表2：地球内部结构及温度分布示意图
• 图表3：不同温度地热资源最适宜的开发利用方式
• 图表4：雄县地热资源（牛驼镇地热田）区位示意
• 图表5：雄县地热资源开发历程
• 图表6：中国地热资源分布图
• 图表7：我国地热资源分布情况汇总
• 图表8：2015年与2020年（预测）地热供暖面积对比
• 图表9：地热勘察工作现场
• 图表10：地热勘察工作成果分析过程
• 图表11：地热井钻完井工作场景
• 图表12：地热井钻完井工作原理示意图
• 图表13：以热泵为核心的供热系统原理示意图
• 图表14：热泵工作的逆卡诺循环原理
• 图表15：水地源热泵市场较为分散，欧美品牌占据第一梯队
• 图表16：地热开发利用项目投资的主要构成
• 图表17：烟台冰轮收入快速反弹
• 图表18：2016~2018年扣非后的利润增速快速增长
• 图表19：烟台冰轮收入结构
• 图表20：冷链、轨交、节能环保三大业务收入
• 图表21：烟台冰轮投资收益占营业利润的比重持续下降
• 图表22：烟台冰轮北方城市集中供暖典型业绩
• 图表23：余热余压膨胀发电技术可提供清洁能源
• 图表24：工业余热高温热泵利用清洁电能，回收低品位余热
• 图表25：汉钟精机2011-2016年营业收入变化情况
• 图表26：汉钟精机2011-2016年归母净利润变化情况
• 图表27：汉钟精机收入构成中制冷产品和空气产品占比最高
• 图表28：汉钟精机毛利率水平逐年上升，净利率基本稳定
• 图表29：恒泰艾普历年营业收入及增速
• 图表30：恒泰艾普历年归母净利润及增速
• 图表31：恒泰艾普2015年分产品占比
• 图表32：恒泰艾普历年毛利率与净利率
• 图表33：公司十大股东持股情况一览
• 图表34：控股子（孙）公司概况
• 图表35：APS仪器应用图
• 图表36：2014年我国能源结构概况
• 图表37：预测2020年我国能源结构概况
• 图表38：新锦化近年概况
• 图表39：川油科技近年概况
• 图表40：恒泰艾普主营业务收入
• 图表41：可比上市公司估值一览表
• 图表42：恒泰艾普历史PE-Bands
• 图表43：恒泰艾普历史PB-Bands

总结

本报告详细分析了地热能资源的开发潜力及雄安新区地热能应用前景，强调了地热能作为清洁能源的重要地位，并指出地热产业链中的三大核心环节：地热勘察、钻完井、供热系统设备。同时，重点推荐了恒泰艾普、烟台冰轮和汉钟精机三家公司，认为它们将在地热能开发中受益显著。整体来看，地热能开发不仅有助于改善生态环境，还具有广阔的市场前景和投资价值。