20220826-万联证券-珀莱雅-603605.SH-2022年中报点评_22H1业绩维持高增_大单品策略持续深化_4页_1016kb

珀莱雅（603605）2022年中报点评总结

核心内容

珀莱雅在2022年上半年继续保持强劲的业绩增长，实现营收26.26亿元，同比增长36.93%，归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%。公司经营性现金流净额达到7.14亿元，同比增长168.16%，显示出良好的现金流管理能力。尽管2022Q2受到疫情影响，但公司依然维持了亮眼的增长表现。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022H1营收同比增长36.93%，达到26.26亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长31.33%，达到2.97亿元。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长168.16%，达到7.14亿元。
• 季度表现：2022Q1营收同比增长38.53%，归母净利润同比增长44.16%；2022Q2营收同比增长35.50%，归母净利润同比增长19.20%。

品类与品牌发展

• 护肤类业务：2022H1护肤类（含洁肤）产品营收22.64亿元，同比增长38.91%，占比达86.54%。
• 彩妆类业务：彩妆类产品收入3.52亿元，同比增长30.03%，占比提升至13.46%。
• 主品牌珀莱雅：收入21.28亿元，同比增长43.12%，其中大单品占比超35%。
• 子品牌彩棠：收入2.32亿元，同比增长110.57%，占比提升至8.87%（2021年为5.33%）。
• 其他品牌：收入2.06亿元，同比增长19.70%。
• 跨境品牌代理业务：收入0.50亿元，同比下降14.89%。

渠道表现

• 线上渠道：持续高增长，2022H1线上渠道收入23.09亿元，同比增长49.49%，占比提升至88.27%（2021年为84.93%）。线上直营收入17.46亿元，同比增长60.00%，占比66.73%。
• 线下渠道：受疫情影响，线下渠道营收同比下降16.31%，仅为3.07亿元。其中，日化渠道收入同比下降14.79%。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润增速分别为26%、26%、25%。
• 估值：对应2022年8月25日收盘价的PE分别为63倍、50倍、40倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅为5%至15%。

财务指标

• 毛利率：2022H1毛利率提升至68.12%，同比增长4.39个百分点。
• 净利率：净利率提升至11.75%，同比增长0.87个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率42.53%，同比上升0.44个百分点。
  • 管理费用率4.84%，同比下降1.22个百分点。
  • 研发费用率2.33%，同比上升0.69个百分点。
• ROE：2022年预计达到21%，2023年预计23%，2024年预计24%。
• ROIC：2022年预计18%，2023年预计20%，2024年预计21%。

风险提示

• 品牌孵化风险：新品牌孵化及老品牌重塑可能不及预期。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。

公司基本数据

• 总股本：281.42百万股。
• 流通A股：281.42百万股。
• 收盘价：162.80元。
• 总市值：458.15亿元。
• 流通A股市值：458.15亿元。

财务预测表（单位：百万元）

财务指标预测表

总结

珀莱雅在2022年上半年表现优异，业绩持续高增长，线上渠道表现突出，主品牌大单品策略深化，子品牌彩棠增长显著。公司毛利率和净利率均有所提升，销售费用率上升主要由于品牌推广投入增加，管理费用率下降则受益于收入增速快于费用增速。尽管线下渠道受到疫情影响，但公司整体仍保持稳健增长态势。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。