20220422-安信证券-珀莱雅-603605.SH-21年大单品策略推动销售高增_22Q1持续放量超预期_5页_276kb

珀莱雅2021年报及2022年Q1业绩总结

核心内容概述

珀莱雅（603605.SH）在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于其大单品策略的持续推进、线上渠道的优化以及组织架构的改革。公司2021年实现营业收入46.33亿元，同比增长23.47%，归母净利润6.76亿元，同比增长21.03%。2022年第一季度营收12.54亿元，同比增长38.53%，归母净利润1.58亿元，同比增长44.16%。公司2022年目标营收和净利润均同比增长20%以上。

主要观点

大单品策略成效显著

• 珀莱雅品牌中红宝石精华、双抗精华等大单品占据品牌总销售额25%以上，天猫平台占比超60%。
• 线上直营占比持续上升，线上渠道收入占总收入的84.93%，其中“天猫双11”期间珀莱雅品牌GMV达6.9亿元，增速超120%，成为天猫美妆品牌TOP15。
• 彩棠品牌在“天猫双11”期间GMV近8000万元，增速超200%。
• 抖音平台成为新增长点，以自播模式为主，推动新兴渠道快速增长。

线下渠道表现承压

• 线下收入同比下降38.03%，占总收入的15.07%，主要由于内部减少长尾网点、去库存及外部疫情导致客流量减少。

毛利率提升，销售费用率趋于稳定

• 2021年毛利率达66.46%，同比提升2.91个百分点，2022年Q1毛利率提升至67.57%，同比增加3.16个百分点。
• 销售费用率因新品牌推广增加而上升，但2022年Q1有所下降，管理费用率和研发费用率则相对稳定。

现金流和营运能力改善

• 2021年经营性现金流量净额达8.30亿元，同比增长150.24%。
• 2022年Q1经营性现金流量净额达3.42亿元，同比增长521.66%。
• 应收账款周转天数从26天降至10.37天，存货周转天数从38天降至96.77天，显示公司营运效率显著提升。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：230元
• 股价（2022-04-21）：181.36元
• 预计2022-2024年业绩增速分别为38.3%、35.4%、39.6%
• 对应P/E分别为45.8、33.8、24.2倍

风险提示

• 新冠疫情持续恶化
• 经销商管理风险
• 渠道结构风险
• 新品牌孵化风险

未来展望

珀莱雅将继续深化品牌矩阵建设，加大抖音等新兴渠道的投放力度，并推进组织架构变革以更好地适应市场变化。公司预计未来三年业绩将保持稳定增长，同时提升运营效率和盈利能力，进一步巩固其在美妆行业的领先地位。