20260317-中信证券-消费|1-2月社零好于预期,消费动能边际回暖_3页_214kb

消费行业2026年1-2月社零总结

核心内容

2026年1-2月，中国社会消费品零售总额（社零）达86,079亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的2.7%。限额以上商品零售总额同比增长2.5%，剔除汽车和石油类后的限额以上零售额增长显著，达8.9%。整体来看，消费市场呈现出边际回暖的趋势，尤其是在必选消费和可选消费领域，以及线上消费和餐饮服务消费方面。

主要观点

• 社零增速好于预期：消费数据整体优于市场预期，显示出消费动能正在逐步恢复。
• 政策预期与弱复苏并存：当前消费市场处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期，2026年或将成为消费行业景气度拐点确立的关键之年。
• 汽车消费拖累明显：汽车限上零售额同比下降7.3%，增速同比减少2.9个百分点，主要受政策细则落地滞后及消费者观望情绪影响。
• 必选消费表现亮眼：粮油食品限上零售额同比增长10.2%，日用品增速回升，线上消费在“吃、穿、用”方面均表现强劲。
• 可选消费逐步修复：化妆品、金银珠宝、鞋服针织等可选消费品类持续修复，增速有所回升；而地产链相关品类如家电、家具等在高基数下表现偏弱。
• 服务消费回暖：餐饮收入同比增长4.8%，增速环比提升2.6个百分点，显示出服务消费的韧性。

关键信息

宏观数据表现

• 社零总额：86,079亿元，同比增长2.8%
• 限额以上商品零售总额：29,405亿元，同比增长2.5%
• 剔除汽车、石油类后的限额以上零售额：同比增长8.9%
• CPI与核心CPI：2月CPI同比上涨2.0%，核心CPI同比上涨1.9%，显示物价超预期好转。

分区域表现

• 城镇消费品零售额：同比增长2.7%
• 乡村消费品零售额：同比增长3.2%

分品类表现

• 商品零售：同比增长2.5%，增速环比提升1.8个百分点
• 餐饮收入：同比增长4.8%，增速环比提升2.6个百分点

电商与线上消费

• 实物电商增速：同比增长10.3%（vs25年12月+0.8%）
• 电商渗透率：24.2%（vs25年12月28.2%，vs去年同期22.5%）

投资策略建议

• 短期策略：关注财政刺激类政策带来的机会，采用“杠铃策略”，一端通过服务消费等景气方向博弈政策弹性及财富效应传导，另一端通过高股息资产构建防御底仓。
• 长期策略：继续重视消费结构的变化，关注消费升级趋势。

风险提示

• 经济增速下行：可能导致消费需求下降。
• 政策变动风险：各行业政策可能超预期调整。
• 通胀压力：CPI转正可能对提价能力及盈利能力形成压力。
• 政策执行效果：已颁布促消费政策可能执行效果不及预期。

投资建议总结

2026年消费行业有望迎来景气度拐点，短期需关注政策刺激带来的beta机会，长期则应关注消费结构的演变。投资配置建议采用“杠铃策略”，兼顾服务消费与高股息资产，同时密切关注CPI转正带来的餐饮供应链、乳制品等领域的量价齐升机会。