20260317-中信证券-消费_1-2月社零好于预期_消费动能边际回暖_3页_214kb

消费行业1-2月社零总结

核心内容

2026年1-2月，中国社会消费品零售总额（社零）达到86,079亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的2.7%。其中，限额以上商品零售总额同比增长2.5%，剔除汽车和石油类后的限额以上零售额同比增长8.9%。整体来看，消费市场呈现边际回暖趋势，但受宏观环境偏弱影响，行业景气度仍处于弱复苏阶段。

主要观点

• 社零整体表现好于预期：1-2月社零增速高于市场预期，显示消费动能正在逐步恢复。
• 政策预期与市场现实存在博弈：尽管宏观数据边际改善，但政策刺激效果尚未完全显现，消费复苏仍需时间。
• 2026年是消费行业景气拐点的关键之年：结合宏观与微观数据，预计消费行业将在全年迎来显著改善。

关键信息

1. 分区域表现

• 城镇消费品零售额同比增长2.7%
• 乡村消费品零售额同比增长3.2%

2. 分品类表现

• 商品零售：同比增长2.5%，增速环比提升1.8个百分点
• 餐饮收入：同比增长4.8%，增速环比提升2.6个百分点
• 物价：2月CPI同比上涨2.0%，核心CPI同比上涨1.9%，服务业价格和能源价格是主要驱动因素

3. 汽车消费

• 汽车限上零售额同比-7.3%，增速同比下降2.9个百分点
• 1-2月汽车销量同比-8.8%，消费者观望情绪浓厚，购车意愿走弱

4. 必选消费

• 粮油食品：限上零售额同比增长10.2%，增速同比提升1.3个百分点
• 日用品：限上零售额同比增长6.6%，增速同比提升0.9个百分点
• 线上消费：吃、穿、用类商品线上零售额分别同比增长20.7%、18.0%、4.7%

5. 可选消费

• 化妆品：限上零售额同比增长4.5%，增速同比提升0.1个百分点
• 金银珠宝：限上零售额同比增长13.0%，增速同比提升7.6个百分点
• 鞋服针织：限上零售额同比增长10.4%，增速同比提升7.1个百分点
• 地产链相关品类：家电、家具、建筑装潢等品类增速偏弱，部分处于高基数下的低位运行

6. 投资策略建议

• 短期配置：采用“杠铃策略”，一端关注服务消费的政策弹性及财富效应，另一端通过高股息资产构建防御底仓
• 关注CPI转正：餐饮供应链、乳制品等品类可能受益于CPI转正带来的量价齐升机会
• 长期配置：继续重视消费结构的变化，把握消费升级趋势

风险因素

• 经济增速下行超预期，导致消费需求下降
• 政策变动超预期，影响消费提振效果
• 通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力
• 已出台促消费政策执行效果不及预期

总结

2026年1-2月，消费市场表现出一定的回暖迹象，但整体仍受宏观环境制约。汽车和石油类消费仍是主要拖累，而粮油食品、日用品、化妆品、金银珠宝等品类表现较好，尤其是线上消费增速明显提升。随着政策预期的增强和宏观数据的改善，消费行业有望迎来景气度拐点，但短期内仍需关注财政刺激政策的出台及执行效果。投资方面，建议采取“杠铃策略”，兼顾政策弹性与防御性资产，同时关注消费结构变化带来的长期机遇。