20260317-中信证券-经济数据|内外需求同步回暖驱动生产超预期(2026年1-2月)_4页_203kb

2026年1-2月经济增长数据总结

核心内容

2026年1-2月，中国经济在供需两端均出现回暖迹象，内外需求同步改善，带动生产端表现超预期。整体经济数据呈现出积极信号，表明经济复苏动能增强，政策效果逐步显现。

主要观点

• 经济回暖：1-2月经济数据在供需两端均有改善，内外需求全面回暖，超出市场预期。
• 生产端表现：工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%，生产端指标加权平均增速为5.6%，需求端指标加权平均增速为4.6%。
• 出口与投资回暖：出口增速由6.6%跃升至21.8%，投资增速由-16.0%回升至1.8%，其中基建投资增速尤为亮眼，达到11.4%。
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于Wind一致预期2.4%，主要受春节错位、节假日延长和以旧换新政策提前启动等因素影响。
• 政策支持：专项债前置发行和新型政策性金融工具的落地对基建投资形成有力支撑，宏观政策组合更加注重协调与落地效果。

关键信息

生产数据

• 工业增加值：同比增长6.3%，Wind一致预期为5.2%，前值为5.2%。
• 服务业生产指数：同比增长5.2%，前值为5.0%，主要受益于春节假期延长带动的景气改善。
• 行业结构：计算机通信电子、铁路船舶航空、电气机械和器材制造业、食品制造业等带动增速提升，而汽车制造业增速明显下滑。

投资数据

• 固定资产投资：同比增长1.8%，Wind一致预期为-2.7%，较前值回升5.6个百分点。
• 基建投资：广义基建和狭义基建投资增速分别为9.8%和11.4%，远超市场预期。
• 制造业投资：增速回升至3.1%，但受“反内卷”和“双碳”政策影响，全年增速可能仍面临压力。
• 房地产投资：增速小幅回升至-11.1%，但整体仍偏弱，预计全年仍为负增长。

消费数据

• 社会消费品零售总额：同比增长2.8%，高于Wind一致预期2.4%，较前值回升1.9个百分点。
• 商品零售：增速为2.5%，较前值提升1.8个百分点。
• 餐饮收入：增速为4.8%，较前值提升2.6个百分点。
• 以旧换新政策：提前启动，带动家电、家具、建材消费回暖，但对汽车消费的拉动效果仍需观察。

债市策略

• 短期利空：经济数据超预期对债市构成一定压力，输入性通胀对货币政策紧缩的推动有限。
• 中长期关注：需关注后续经济复苏与股市向好的正向循环对债市的潜在影响。
• 投资建议：短期内应保持谨慎，待基本面边际变化及央行宽松态度确认后，再考虑交易利率下行预期。

风险提示

• 内需恢复不及预期：消费和投资的恢复可能不如预期。
• 政策效果不及预期：财政和货币政策的实施效果可能受限。
• 海外不确定性：海外经济衰退、风险事件、加征关税或货币政策变化可能对出口和整体经济产生负面影响。

政策背景

• 全国两会：2026年两会召开，政府工作报告显示财政工具规模基本持稳，广义赤字率保持较高水平。
• 货币政策：预计将继续适度宽松，延续中央经济工作会议的基调。
• 政策协调：宏观政策组合更加注重协调性与落地效果，以增强经济高质量发展动力。

总结

2026年1-2月中国经济数据呈现出供需两端同步回暖的趋势，工业和服务业生产均超预期，出口和投资明显改善，消费温和复苏。政策支持对基建投资和消费有明显拉动作用，但对制造业和房地产投资的制约仍存。债市短期内面临基本面利空，需关注后续政策和经济变化对市场的影响。整体来看，经济复苏态势良好，但需警惕内外部风险因素对增长的潜在冲击。