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2021年9月中国出口分析总结

核心内容

2021年9月，中国出口同比增长 28.1%，高于市场预期 21.1%** 和前值 25.6%。剔除基数影响后，两年复合增速为 18.4%，较8月提升 1.4个百分点。出口增速的回升主要由价格因素和基数效应推动。

主要观点

1. 多数商品出口改善

• 消费品：除塑料制品、汽车、成品油和手机外，其余商品出口增速均有改善。其中，家具、灯具、家电、玩具、服装增速较快，两年复合增速分别为 55.4%、44%、41%、25.2%、22.9%，分别较8月提升 35.2、21.6、4.8、9.5、17.1个百分点。
• 中间品和资本品：除自动数据处理设备、汽车零配件、液晶显示板、钢材外，其他商品两年复合增速均有提升。

2. 出口回升或主要由于价格因素

• 出口价格指数：年中以来持续上涨，8月同比上涨 5.1%，较7月提升 6.8个百分点；9月主要原材料价格同比增速仍快，继续推升出口价格。
• 价格与实际增速差异：部分商品的实际增速低于名义增速，如手机、家电、鞋靴分别低 5.2、29.7、9.4个百分点，钢材、铝材、集成电路等实际增速分别低 32.3、16.4、11.3个百分点。

3. 出口短期有韧性，中期或承压

• 短期支撑：价格因素支撑下，出口短期仍有韧性。
• 中期压力：随着海外经济体疫苗普及和生产活动修复，主要生产型经济体出口份额回升，中国出口的“替代效应”趋衰减。同时，PMI新出口订单连续5个月在荣枯线以下，9月为 46.2%，较8月回落 0.5个百分点，显示出口订单持续回落。

关键信息

• 对美出口：9月两年复合增速为 25.5%，较8月提升 7.7个百分点，带动整体出口增速提升 4.8个百分点，高于东南亚（2.4%）、欧盟（1.6%）、日本（0.4%）。
• 对新兴市场出口：9月对东南亚出口两年复合增长 15.9%，较8月提升 1.1个百分点；对非洲、拉丁美洲出口两年复合增长分别为 21.4%、23.1%，但均低于8月增速。
• 对发达经济体出口：9月对欧洲、日本两年复合增速分别为 8.9%、5.9%，较8月下降 1.1、3个百分点。

风险提示

• 疫苗有效性不及预期：可能影响海外经济体的复工复产进度，进而对出口产生负面影响。

数据来源

• 数据来源包括 Wind、海关总署、开源证券研究所。

图表目录

• 图1：9月，中国出口增速回升
• 图2：9月，中国对美国出口增速回升
• 图3：9月，中国对东盟出口增速回升
• 图4：9月，中国对韩国出口增速回落
• 图5：8月以来，出口价格指数抬升明显
• 图6：9月，主要原材料价格同比增速维持高位
• 图7：部分主要商品出口名义增速超过实际增速
• 图8：9月对美国出口贡献较大
• 图9：2019年下半年，对美出口增速较低
• 图10：中国出口替代效应衰减
• 图11：PMI新出口订单持续回落

表格目录

• 表1：9月，多数商品出口增速改善