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宏观月报20211013 总结

核心内容

2021年9月，中国出口（以美元计）同比增长28.1%，高于市场预期的21.1%和前值的25.6%。同时，较2019年9月的复合增速为18.4%，显著高于越南（8.3%）和韩国（11.8%）。进口方面，同比增长17.6%，高于预期的15.4%，但较前值的33.1%有所放缓。

主要观点

1. 出口高增主要由价格因素驱动

• “价涨量跌”特征明显：虽然全球外需进入下行通道，PMI出口新订单指数连续6个月下滑，但出口价格指数持续上涨，支撑了出口同比的高增长。
• 价格拉动连续6个月增强：通过统计15种主要出口商品的价量拆分，发现价格因素对出口同比的拉动持续增强，而数量贡献则逐月下降。
• 典型产品表现：集成电路、家用陶瓷器皿、液晶显示板、水海产品等出口产品符合“价涨量跌”特征。
• 供需“逆风”影响有限：尽管存在限电政策和台风“灿都”对港口的短期影响，但整体对出口的拖累有限，出口交货值未出现超季节性下滑。

2. 出口结构特征

• 地产链产品及中间品表现突出：9月地产链产品和部分中间品（如集成电路）出口增速高于劳动密集型消费品。
• 出口国别差异：出口美国和东盟的两年复合增速较8月有所提升，而出口韩国和日本的增速则有所放缓。
• 部分产品“疫后”优势明显：汽车、家具、灯具、液晶显示板等产品出口增速较8月加速，显示其在疫情后的持续增长潜力。

3. 进口情况

• “价涨量跌”特征同样显著：进口价格上行支撑了进口同比维持高位，但剔除价格因素后，铁矿砂、大豆、原油等商品进口数量同比均下滑。
• 基数效应影响明显：进口数量同比下滑可能与去年同期国内生产复苏加速有关。

展望与风险提示

四季度展望

• 出口仍具韧性：在价格因素支撑下，四季度出口有望维持较高增速。
• 外需回落压力加大：随着海外复苏日趋明朗，外需回落压力将进一步显现。
• 产品结构分化：地产链产品及部分中间品可能继续优于劳动密集型消费品。
• 国别出口趋势分化：美国仍是主要出口拉动力量，对越、韩、日等亚洲国家的出口可能进一步放缓。

风险提示

• 疫情反复风险：变异病毒可能导致疫情反复，影响全球供应链和外需。
• 政策不确定性：国内外政策可能出现超预期变化，影响出口和进口形势。

关键信息

• 出口增长：2021年9月中国出口同比增长28.1%，两年复合增速为18.4%，高于越南和韩国。
• 进口增长：2021年9月中国进口同比增长17.6%，但剔除价格因素后，部分商品进口数量同比下滑。
• 价格因素主导：在供需“逆风”背景下，出口高增主要由价格因素拉动。
• 出口结构优化：地产链产品及中间品出口增速领先，部分产品“疫后”优势明显。
• 台风与限电影响有限：台风“灿都”对港口影响较小，限电政策未显著抑制出口交货值。

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