20180629-万联证券-固收系列专题_详解城投平台整合_6页_538kb

城投平台整合详解总结

核心内容

本文围绕近年来城投平台整合的案例展开分析，探讨整合的原因、对平台资质的影响以及潜在的投资机会。重点分析了不同整合模式及其对平台信用等级、业务结构和再融资能力的影响，同时提醒投资者注意整合过程中的风险与不确定性。

主要观点

• 城投平台整合是政府推动市场化转型的重要举措，旨在提升运营效率、优化资产结构。
• 整合有助于形成区域垄断，增强平台的融资能力和市场竞争力。
• 平台属性在整合过程中可能发生转变，需关注其业务重心的变化。
• 资产划转可能带来信用资质的提升或下降，取决于资产质量和平台实力。

关键信息

1. 相关政策文件

• 多个省级政府（如四川、重庆、浙江）已出台政策鼓励城投平台整合。
• 政府希望通过兼并重组、整合同类业务，推动平台向市场化发展。
• 湖南省曾提出限制平台公司数量，预计未来整合将更加频繁。

2. 城投平台整合的意义

• 提升业务效率，尤其是公益性业务的整合可形成区域垄断。
• 增强平台资产规模，提高其在融资市场中的地位。
• 优化平台结构，有助于未来融资和业务拓展。

3. 整合模式及案例分析

(1) 吸收合并模式

• 母公司吸收子公司的全部资产，子公司成为母公司的子公司。
• 优质资产划入可提升母公司的评级和再融资能力。
• 案例：H市政府将供热集团划入投资集团，实现业务垄断；N市国资委将经营性资产划入城建集团，提升其资产规模。

(2) 部分股权或业务划转模式

• 政府主导下，将部分股权或业务划转至其他平台，以实现专业化运营。
• 案例：Z城投将自来水公司股权划拨给Z水务公司，剥离水务业务；T市政府将T煤集团股权划转至T城投，但因T煤集团信用问题导致T城投评级受影响，后又划出。

4. 启示

• 母公司资产增加可能提升其评级，但需关注实际控制能力和资金调度。
• 资产划转可能改变平台属性，尤其需注意公益资产划出对主营业务的影响。
• 频繁的股权和资产划转需谨慎对待，背后目的可能复杂。

5. 风险提示

• 每次城投平台重组应视为独立案例，不能简单复制。
• 需警惕因资产质量差或债务压力导致的评级下调风险。
• 投资者应关注投资者保护条款，防止核心资产流失对平台稳定性造成影响。

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

重要提示

• 不同研究机构的评级体系和术语可能不同，本文采用相对评级体系。
• 投资决策应结合个人持仓结构及其他因素，不应仅依赖投资评级。
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