20220804-安信证券-城投整合系列三_山东城投整合全景_15页_971kb

山东城投整合全景及重点区域分析总结

核心内容概述

过去十年（2012-2022年），山东省共发生120次城投整合（不考虑政府部门间股权划转）。整合数量在2018年后显著上升，2020年达到历史高点，2021年后有所回落。整合模式主要以资产整合和上层新设为主，分别占比47.5%和37.5%。整合力度可划分为三个梯队：青岛、潍坊为整合力度强的区域；威海、济南、德州、东营、临沂、滨州为中等整合力度区域；淄博、泰安、济宁、枣庄、菏泽、日照、烟台、聊城为整合力度弱的区域。

主要观点

• 整合趋势：整合数量在2018年后明显加速，2020年为高峰，2021年后略有下降。
• 整合类型：上层新设和资产整合是主要模式，其余模式如政府控股、平级合并、跨级合并、平层新设等占比相对较低。
• 整合力度：青岛和潍坊为整合力度最强的两个地市，其他地市整合力度不一。
• 整合效果：多数情况下，整合未能显著改善区级平台信用利差，仍主要由区域基本面决定。

关键信息

整合模式分布

• 资产整合：占比47.5%，主要集中在2020年。
• 上层新设：占比37.5%，主要集中在2018年。
• 其他模式：包括政府控股、平级合并、跨级合并、平层新设等，占比相对较低。

整合力度梯队划分

1. 整合力度强：青岛、潍坊
2. 整合力度中等：威海、济南、德州、东营、临沂、滨州
3. 整合力度弱：淄博、泰安、济宁、枣庄、菏泽、日照、烟台、聊城

重点区域分析

潍坊

• 整合数量：居全省第二。
• 整合模式：涵盖上层新设、平层新设、跨级合并、区级上挂、政府控股等多种模式，具有“以市带区”的特点。
• 市级平台整合：
  • 新设：2019-2021年，潍坊海洋投资集团和潍坊农创相继成立。
  • 跨级合并：2020年潍坊投资合并坊子区凤凰山国资；2021年潍坊金控合并安丘市华安国资。
• 整合效果：
  • 区级平台信用利差未明显向市级平台收敛。
  • 滨海投资并入潍坊海洋投资集团后信用利差明显走阔。
  • 滨城投资与潍坊农创的信用利差未明显收敛。

青岛

• 整合数量：居全省第一。
• 整合模式：以区级平台整合为主，尤其是西海岸新区、市北区和城阳区。
• 市级平台整合：
  • 以资产整合为主，如青岛城投获得交通集团、机场集团、双星集团等资产划入。
  • 2022年青岛城投吸收合并青岛水务。
• 区级平台整合：
  • 西海岸新区：上层新设海洋控股集团和融合控股集团，将一级发债平台由5家整合为2家。
  • 市北区：市北城建和市北城发分别划转至市北建投和青岛融汇。
  • 城阳区：城阳市政和城阳开投划转至城阳控股。
  • 李沧区：未发生新设型整合，主要为政府控股。
• 整合效果：
  • 母子公司信用利差走势因区域基本面和管控强度而异。
  • 西海岸新区新设海洋控股集团的母子公司利差趋于收敛；市北区和城阳区的母子公司利差趋近不明显。

其他地级市整合案例

• 威海市：文登区、环翠区、火炬高技术产业开发区等区县平台通过上层新设整合，未发债。
• 临沂市：郑城县、河东区、临港经济开发区等区县平台通过上层新设整合，部分已发债。
• 济南市：历城区通过上层新设整合，已发债。
• 济宁市：邹城经济开发区、金乡县等区县平台通过上层新设整合，未发债。
• 淄博市：临淄区、高新技术开发区等区县平台通过上层新设整合，未发债。
• 德州市：齐河县、宁津县等区县平台通过上层新设整合，部分已发债。
• 东营市：利津县、市本级等平台通过上层新设整合，部分未发债。
• 菏泽市：市本级平台通过政府控股整合，已发债。
• 日照市：市本级平台通过上层新设整合，已发债。
• 烟台市：市本级平台通过上层新设整合，已发债。
• 枣庄市：滕州市平台通过上层新设整合，已发债。

风险提示

• 数据披露不全
• 数据处理偏差
• 政策变动超预期

相关报告

• 《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》
• 《2022年以来城投整合有哪些变化？——城投整合系列二》

图表与数据来源

• 图1：城投整合的四种模式、八类细分
• 图2：2018年起山东城投整合明显加速，2020年达到高峰
• 图3：山东城投整合以上层新设和资产整合为主，2018年为上层新设高峰，2020年为资产整合高峰
• 图4：青岛和潍坊过去十年城投整合数量遥遥领先
• 图5：山东城投整合以资产整合和上层新设为主
• 图6：潍坊、青岛、泰安、滨州整合模式较多样
• 图7：潍坊市城投平台整合后的股权结构图
• 图8：潍坊市其他区县平台整合示意图
• 图9：潍坊海洋投资集团信用利差走势
• 图10：滨海投资并入潍坊海洋投资集团后信用利差走势
• 图11：滨城投资与潍坊农创的信用利差走势
• 图12：安丘华安国资与潍坊金控的信用利差走势
• 图13：青岛市级平台整合图示
• 图14：青岛市城投平台整合前后的股权结构图
• 图15：青岛海洋集团、黄发集团、董家口发展集团与其母公司的信用利差走势
• 图16：市北城发与其母公司的信用利差走势
• 图17：城阳开投、城阳市政与其母公司的信用利差走势

表格数据

• 表1：潍坊市其他区县平台整合事件梳理
• 表2：其他地级市城投平台股权整合主要案例梳理（2018年以来）
• 表3：其他地级市城投平台资产整合主要案例梳理（2018年以来）

分析师声明

本报告由池光胜、陈雨田撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

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