化妆品行业深度研究：竞争加速行业集中，关注壁垒型标的-20210904-国金证券-16页_830kb

化妆品行业研究总结

核心内容

本报告为化妆品行业深度研究，分析了1H21期间行业整体及子板块的财务表现、竞争格局与投资建议，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业景气度持续：1H21化妆品终端零售需求旺盛，同比增长26.6%，高于社零总额增速，显示行业仍处高位景气。
• 竞争加剧，盈利承压：品牌增多导致竞争激烈，线上流量成本上升，挤压板块盈利。护肤品牌、生产商、代运营商均面临盈利压力，但头部企业更具优势。
• 投资建议：推荐护肤品牌商 > 生产商 > 代运营商，重点关注具备壁垒效应的公司。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金化妆品指数：3153
• 沪深300指数：4843
• 上证指数：3582
• 深证成指：14180
• 中小板综指：13523

2. 板块总体表现

• 成长：1H21化妆品板块营收同比增长18.40%，但归母净利仅增长0.98%，增速低于收入。
• 盈利：板块毛利率同比持平，但销售费用率显著上升，拖累净利率下降0.87PCT至8.69%。
• 营运：存货周转率同比加快0.18次，应收账款周转率略有放缓。

3. 子板块表现

3.1 子板块对比

• 护肤：成长性最优，营收与净利分别增长30.08%和29.72%，但毛利率下降。
• 彩妆：营收增长53.54%，但净利亏损，主要为营销投入增加及产品结构问题。
• 生产商：营收增长6%，净利下降16%，主要受原材料和人力成本上升影响。
• 代运营：营收增长10%，净利增长5.36%，但个股分化明显，头部代运营商表现突出。
• 家居：营收下降1%，净利下降75%，主要因疫情高基数及社区电商价格战。

3.2 护肤板块

• 成长：1H21营收增长30.08%，净利增长29.72%，线上直营及多渠道拓展能力成为关键。
• 盈利：毛利率下降，净利率也下降，线上流量成本提升是主要影响因素。
• 运营：存货周转加快，但部分公司如丸美股份应收账款周转显著放缓。

3.3 彩妆板块

• 逸仙电商：营收增长48.1%，净亏损收窄，毛利率提升显著，但销售费用率仍高。
• 其他品牌：如彩棠、恋火等出现爆发式增长，但盈利仍需时间改善。

3.4 生产商板块

• 青松股份：营收增长9.18%，净利下降51.93%，主要受口罩业务影响。
• 嘉亨家化：营收增长显著，但净利增速波动。
• 毛利率：整体下降，主要因成本上升及产品结构变化。

3.5 代运营板块

• 头部企业：壹网壹创、丽人丽妆表现优秀，毛利率与净利率改善。
• 宝尊电商：受新疆棉事件影响，业绩波动明显。
• 其他代运营商：如若羽臣、凯淳股份表现分化，部分出现净利下滑。

3.6 家居板块

• 营收与净利：均出现下滑，主要因疫情高基数及价格竞争。
• 毛利率与净利率：下降显著，需关注长期调整。

投资建议

• 品牌商：优先推荐护肤品牌，如珀莱雅、上海家化、鲁商发展，其品牌力强，具备较强的盈利能力和市场竞争力。
• 生产商：关注研发能力强的头部生产商，如青松股份，其议价能力提升，有望受益于行业规范化。
• 代运营商：推荐壹网壹创、丽人丽妆等专业头部代运营商，具备较强的品牌服务能力和运营效率。

风险提示

• 新品销售不及预期：新品未能有效吸引消费者，可能影响业绩。
• 营销投放不及预期：线上营销投入效果不佳，可能影响增长。
• 抖音等新渠道拓展不及预期：新渠道运营能力不足，可能拖累净利。
• 客户流失：代运营商与生产商依赖大客户，客户流失将带来短期业绩波动。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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