20250429-东吴证券-药康生物-688046.SH-2024年报_2025年一季报点评_利润短期承压_海外业务维持高增长_3页_720kb

药康生物2024年报及2025年一季报点评显示，公司2024年实现营收687亿元（同比+1039%），归母净利润110亿元（同比-3089%），扣非净利润87.6亿元（同比-2933%）。主要因投融资环境变化导致需求波动，商品化小鼠模型业务增速放缓，但功能药效业务同比增长146%。2025Q1营收171亿元（+876%），归母净利润29.98亿元（+170%），扣非净利润25.11亿元（+980%），毛利率和净利率均有所回升。海外业务营收114亿元（+225%，占比达18.3%），国内业务营收57.2亿元（+83%）。毛利率下降主因低毛利产品占比提升及部分低价科研项目，但Q1随着价格竞争缓解毛利率改善。费用端销售费用率微升至14.5%，研发费用率下降至10.7%（因斑点鼠平台建设完成），管理费用率下降至18.1%。

公司成长性体现在：国内设施布局完成，产能达28万笼（+40%），23Q4投产后逐步转向基因编辑鼠等高附加值业务；海外市场持续扩张，团队增至40余人，新增产能已就位；产品线丰富，涵盖野化鼠、药筛鼠等新品类，并通过入股灵康生物（基因编辑猪）及推出NeoMab抗体发现平台拓展增量市场。盈利预测调整为2025-2026年营收815/935亿元，净利润133/161亿元，2027年预计营收1068亿元、净利润196亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为35/29/24倍，维持“买入”评级。风险因素包括需求持续下滑、海外拓展不及预期及市场竞争加剧。