20230328-开源证券-2月企业利润点评_国企利润承压不改中特估全年向上判断_10页_1mb

2023年2月企业利润点评总结

核心内容

2023年1-2月全国规模以上工业企业利润累计同比为 -22.9%，前值为 -4.0%；营业收入累计同比增长 -1.3%，前值为 5.9%。整体工业企业利润大幅回落，但分析师何宁认为，国企利润承压并不改变“中特估”全年向上的判断。

主要观点

1. 国企利润承压，不改中特估全年向上的判断

• 利润回落原因：PPI价格回落、费用上升叠加高基数效应，导致工业企业利润大幅下降。尽管如此，资产负债率提高和费用率走扩可能反映企业信心逐步恢复，以及扩大资本开支的趋势。
• 国企利润表现：1-2月国企利润累计同比为 -17.5%，较民企 -19.9% 的降幅略好，但原材料和装备制造业利润降幅较大，拖累整体表现。
• 行业分布差异：国企在周期类行业（如煤炭、钢铁）占比高，而战略新兴行业（如绿色低碳、科技创新）也具备中特估特征。因此，国企利润不佳与中特估前景并不完全一致。
• 改革预期：新一轮国企改革行动方案预计逐步落地，有望提升国企核心竞争力和经营绩效。长期来看，逆全球化背景下，国央企的安全、稳定和党的领导等特征将进一步凸显。
• 中特估内涵：当前中特估体系仍处于初级阶段，尚未完全脱离西方估值体系，需进一步完善。

2. 利润分配被动改善

• 利润占比变化：1-2月工业企业利润分配呈现“下游升、上中游降”趋势，上游采掘加工、中游设备制造利润占比分别下降0.1和9.0个百分点，下游消费制造业则上升8.8个百分点。
• 利润增速差异：上游采掘加工业连续6个月负增长，利润累计同比为 -36.1%，中游设备制造业利润增速下滑至 -22.5%，而下游消费制造业利润累计同比为 -14.0%，跌幅相对较小。
• 行业表现：烟草、茶酒饮料制造利润仍保持高位；医药制造业边际改善，利润累计同比为 -16.3%，但较上月有所回升。

3. 被动去库存尚未开启

• 库存数据：1-2月工业企业产成品存货累计同比为 10.7%，较前值回升0.8个百分点，存货平减PPI累计同比也上行，显示被动补库存迹象。
• 趋势判断：分析师预计工业企业可能于2023年Q2从主动去库存转向被动去库存，需经济修复趋稳后进一步确认。
• 历史经验：过去6轮被动去库存阶段，市场普遍上涨，消费类行业涨幅最大，如国防军工、汽车、医药生物等。

关键信息

• 1-2月利润数据：工业企业利润累计同比 -22.9%，营收累计同比 -1.3%。
• 国企利润：累计同比 -17.5%，行业分布差异明显。
• PPI与费用：PPI价格回落、费用上升是利润下滑的主要原因。
• 库存趋势：被动补库存迹象初现，但尚未明确开启。
• 改革预期：新一轮国企改革方案将逐步落地，提升国企竞争力。
• 中特估特征：涵盖周期类行业和战略新兴行业，当前体系仍处于初级阶段。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情演变超预期

图表目录

• 图1：工业企业效益指标全线回落
• 图2：利润当月同比大幅回落
• 图3：营收当月同比小幅下行
• 图4：毛利率持平、营业利润率下滑
• 图5：国企利润走弱带动“国民分化”收窄
• 图6：利润增速均大幅回落
• 图7：利润分配呈“上中游降、下游升”
• 图8：上游、中游利润大幅回落
• 图9：工业企业从去库转向累库
• 图10：存货和存货平减PPI均指向累库
• 图11：被动去库阶段市场普涨

附注

• 分析师承诺：分析师观点基于独立判断，不与报酬直接相关。
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