20230328-华创证券-中国神华-601088.SH-2022年报点评_业绩稳健增长_国企改革深化推进_5页_789kb

报告摘要

中国神华（601088）2022年报点评总结

核心内容

中国神华在2022年实现了稳健增长的业绩表现，其营收和净利润均显著提升，展现出良好的盈利能力和稳定的现金流。公司积极响应国家能源保供政策，通过长协销售模式和电力业务的快速发展，增强了其在能源行业的竞争力和抗周期能力。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现营收3445.33亿元，同比增长2.65%；归母净利润696.26亿元，同比增长39.02%；扣非归母净利润703.37亿元，同比增长41.10%。四季度营收和净利润环比有所下滑，主要由于季度性计提减值。
煤炭业务：煤炭长协外售占比达85%（年度长协53% + 月度长协32%），煤炭外售均价同比上涨9.5%。公司2022年实现商品煤产量3.13亿吨，同比增长2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比减少13.3%。但由于外购煤毛利率低，销量下降对盈利影响较小。煤炭业务贡献了74%的毛利，是公司业绩增长的主要驱动力。
电力业务：公司2022年发电量和售电量分别同比增长14.9%和15.2%，主要得益于新机组投运。公司积极落实电力市场化改革，平均售电价格同比上涨20.1%，市场化交易电量占比提高27.8个百分点。公司燃煤发电机组供电煤耗同比下降1.8克/kwh，显示出节能减排成效。截至2022年末，公司已投产新能源发电项目35个，装机容量合计105.5兆瓦，电力在建项目储备丰富，若全部投产将提升电力装机量约18%。
股利政策：公司2022年利润分配方案为每股派发现金红利2.55元，共计派发股息506.65亿元，股利支付率高达72.8%，股息率9.2%。高股利支付率体现了公司良好的盈利能力与对股东回报的重视。
估值与投资建议：公司当前PE为8倍，PB为1.48倍。考虑到其稳定的长协收益和丰富的电力储备，我们维持2023-2024年归母净利润预期分别为755.06亿元和765.17亿元，并新增2025年净利润预测为786.56亿元，对应PE均为7倍。基于公司历史估值，我们给予其2023年9倍目标PE，对应目标价34.20元，维持“强推”评级。

关键信息

风险提示：包括长协价格波动、在建产能投产不及预期、煤炭供给持续宽松等。
财务指标概览：
- 营收：2022年3445.33亿元，预计2023-2025年分别为3682.98亿元、3887.81亿元、3981.04亿元。
- 归母净利润：2022年696.26亿元，预计2023-2025年分别为755.06亿元、765.17亿元、786.56亿元。
- 每股收益：2022年3.50元，预计2023-2025年分别为3.80元、3.85元、3.96元。
- 市盈率（PE）：2022年为8倍，预计2023-2025年均为7倍。
- 市净率（PB）：2022年为1.48倍，预计2023-2025年分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍。
主要财务比率：
- 成长能力：营收增长率2.8%（2022A），预计2023-2025年分别为6.9%、5.6%、2.4%。
- 获利能力：毛利率39.0%，净利率23.7%，ROE 17.7%，ROIC 21.9%。
- 偿债能力：资产负债率26.1%（2022A），预计2023-2025年分别为30.9%、34.3%、37.4%。
- 营运能力：总资产周转率0.6，应收账款周转天数11，应付账款周转天数61，存货周转天数21。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%。
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

团队介绍

组长、首席分析师：杨晖，清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士，拥有4年化工实业经验和6年行业研究经验，曾获“新财富”化工行业最佳分析师入围和“金麒麟”新锐分析师第一名。
分析师：郑轶、王鲜俐、侯星宇、王家怡、吴宇、陈俊新，均具备相关学历背景和行业研究经验，加入华创证券研究所后致力于提供专业分析。

联系方式

华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲。
- 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽。
- 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛。