非金属类建材建筑与工程行业“中特估”与“国改”投资研究专题：科研院所体系，机制改革驱动硬核成长，“中特估”的最优解-20230817-光大证券-24页_1mb

行业研究总结

核心内容

本报告围绕“中特估”与“国改”投资研究专题，重点分析科研院所体系在国企改革背景下的价值重估机遇。通过梳理国企改革历程，指出传统投资策略（如整合重组、混改）的局限性，并强调机制改革在提升科研成果转化率和企业硬核成长中的关键作用。报告认为，科研院所体系企业作为“原创技术策源地”和“产业链链长”，在“国产替代”与维护产业链安全方面具有战略意义，其价值重估应更多关注成长属性与战略价值，而非仅停留在资产价值和资源禀赋层面。

主要观点

1. 国企改革历程回顾
   国企改革历经多个阶段，从增强企业自主权、完善现代企业制度到推动混合所有制改革，逐步提升了经营效率与企业规模。2022年为改革三年行动收官之年，2023年提出“一利五率”考核体系，进一步夯实央企经营质量。

2. 传统投资策略的局限性

   • 整合重组策略：短期存在“一级二级估值套利”特性，但重组对象、资产定价及时间节点高度不确定，难以持续带来投资回报。
   • 混改策略：高估了激励效用，却忽视了行业周期、企业护城河、战略定位、组织架构与文化等因素对经营质量的影响。

3. “中特估”背景下科研院所价值重估

   • “中特估”强调对央国企价值的全面重估，尤其是科研转化能力与产业链战略价值。
   • 科研院所体系企业通过机制改革，能够有效提升科研成果的转化效率，增强企业的竞争力和成长性。

4. 科研成果转化率低，机制改革势在必行

   • 我国科研成果转化率远低于发达国家，需通过市场化激励机制、科研与产业结合等手段提升转化效率。
   • 科研院所改制为企业或进入企业体系，有助于打通从研发到产业化的链条，提升企业盈利能力与市场竞争力。

5. 科研院所体系企业的五大形式

   • 科研院所整体上市（如垒知集团）
   • 上市公司控股科研院所（如中国化学）
   • 集团控股，科研院所与上市公司并行（如凯盛科技）
   • 科研院所控股上市公司（如铁科轨道）
   • 科研院所与上市公司联合研发（如东宏股份与浙江大学氢能研究院）

6. 科研转化机制与激励机制改革

   • 建立市场化激励机制，有助于稳定研发团队，推动科研成果在企业体内孵化。
   • 国资委推动“科改示范行动”、《关于完善科技激励机制的若干意见》等政策，为科研成果转化提供制度保障。

7. 科研院所体系企业的价值重估要素

   • 拥有国内领先的科研院所及研究资源支撑
   • 具备全业务链条及产业化落地能力
   • 存在有效的激励机制，确保科研成果在企业体内转化
   • 产品立足“国产替代”或“利基市场”或“工艺领先”等方向，符合政策导向

关键信息

• 政策支持：国资委推动“一利五率”考核体系，强化科研转化与经营质量。

• 科研转化瓶颈：我国科研成果转化率偏低，需通过机制改革提升转化效率。

• 典型案例：

  • 凯盛科技：依托中国建材与国家玻璃新材料创新中心，实现UTG玻璃等新材料的产业化，有望推动国产替代。
  • 中国化学：建立“1总院+多分院+N平台”研发体系，推动多个新材料项目落地，如己二腈、硅基气凝胶等。
  • 铁科轨道：依托铁科院技术授权，成为高铁扣件领域的“国家队”，具备较强的市场竞争力与技术优势。

• 投资建议：

  • 建议关注“科研院所体系”企业，如凯盛科技、铁科轨道、中国化学。
  • 重点关注其在科研成果转化、产业链战略、市场化激励机制等方面的能力。
  • 预计这些企业在“国产替代”与“中特估”背景下具备长期投资价值。

• 风险提示：

  • 科研成果市场化投产不及预期
  • 国企改革推进不及预期
  • 新材料业务下游需求不及预期
  • 国内高铁建设及存量更新不及预期
  • 海外需求释放不及预期

结论

科研院所体系企业在“中特估”和国企改革背景下，具备长期价值重估的潜力。通过机制改革，特别是科研激励、成果转化与产业化能力的提升，这些企业有望成为“科学家红利”与“产业链战略价值”的重要载体。投资建议聚焦于具备科研资源支撑、全链条产业化能力、有效激励机制及政策支持的科研院所体系企业，以实现“硬核成长”与价值提升。