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山煤国际（600546SH）年度业绩及投资分析总结

公司发布2024年及2025年一季度业绩公告，2024年实现营业收入2956.1亿元，同比减少209%；归母净利润226.8亿元，同比减少467.5%。2025年一季度营业收入450.2亿元，同比减少2917%；归母净利润25.5亿元，同比减少5629%。业绩下滑主要受安监影响及煤炭业务量价双杀拖累。

产销情况
2024年公司原煤产量3298万吨，同比减少154%（动力煤2205万吨，同比减238%）；销量2673万吨，同比减少233%（动力煤1828万吨，同比减314%）。2025年一季度产量回升至909万吨（同比+209%），但销量仍受压，自产煤销量442万吨，同比减少192%。

价格与成本
2024年公司自产煤售价646元/吨，同比下跌54%（动力煤468元/吨，同比-8%；焦煤1034元/吨，同比-171%）。成本方面，自产煤成本308元/吨，同比上涨97%（动力煤成本259元/吨，同比+357%；焦煤成本415元/吨，同比-274%）。2025年一季度售价和成本均下行，自产煤售价594元/吨（同比-103%），成本271元/吨（同比-12%）。

2025年战略规划

1. 产能提升：计划煤炭产量不低于3500万吨，较2024年显著增长。
2. 成本控制：强化精益管理，精准管控变动成本，消除作业不平衡导致的效率损失，减少隐性成本，将浪费转化为显性利润。
3. 资源整合：持续参与省内煤炭资源竞拍，争取后备资源；优化洗选工艺，提升煤炭业务附加值。

股东回报
2024年每10股派发现金红利69元（含税），股息率约68%（基于2025年4月28日收盘价1009元/股）。高股息率显示公司对分红的重视，但需关注业绩是否能支撑分红水平。

投资建议
基于动力煤价格系统性下行，下调公司业绩预期：

• 2025-2027年归母净利润预计分别为124亿元、162亿元、183亿元，对应PE分别为161倍、123倍、109倍。
• 维持“增持”评级，认为公司降本增效措施有望改善业绩，长期价值凸显。

主要财务指标

• 2024年营业收入同比降209%，归母净利润同比降467.5%。
• 毛利率由2023年的39%降至2024年的13.23%，净利率由11.4%降至7.7%。
• 资产负债率55%，流动比率0.7，速动比率0.6，显示短期偿债压力仍存。

风险提示

1. 煤炭价格大幅下跌；
2. 公司产量不及预期；
3. 煤炭需求不及预期。

核心结论
公司面临煤炭价格下行和产能压力双重挑战，但2025年通过扩大产量、深化成本管控、优化资源获取等措施，有望逐步改善经营状况。高股息率提供稳定收益，但需关注市场环境波动对公司现金流和利润的影响。长期来看，若成本控制和资源开发顺利，未来业绩或呈现复苏趋势。