20220330-西南证券-美兰空港-00357.HK-受益于股东风险解除与离岛免税高景气_同比大幅扭亏_6页_1mb

报告摘要

美兰机场（0357.HK）2021年全年实现收入16亿元，同比增长18%，归母净利润7.7亿元，实现扭亏为盈。2020年公司曾亏损13.4亿元，2021年业绩表现超出市场预期。

航空业务表现：航空收入为5.2亿元，同比增长12%。2021年旅客吞吐量1752万人次，同比增长6%，为2019年同期的72%；航班起降13.9万架次，同比增长7%，为2019年同期的85%；货邮吞吐量14.8万吨，同比增长10%，为2019年同期的46%。
非航业务高增长：非航收入达10.9亿元，同比增长20%，其中特许经营收入6.7亿元，免税扣点收入约4.6亿元，对应全年免税销售额37亿元。
股东风险解除：公司原股东已退出，海南机场实业投资有限公司控股美兰有限46.81%。同时，公司信用减值转回约1.6亿元，显著增厚业绩。
盈利预测：由于新航站楼投产带来的增量成本及行业复苏进度，公司2022-2024年归母净利润预测为3.4、7.0、9.5亿元，对应PE分别为25、12、9倍。考虑到港股折价，给予2023年20倍目标PE，对应港股目标价35.9港元（汇率0.83），维持“买入”评级。
未来增长潜力：美兰机场是海南岛核心交通枢纽，承担近四成进出岛客流，预计2025年旅客吞吐量达3800万，对应5年CAGR为15%。离岛免税红利持续释放，预计2025年机场免税销售额可达104亿元，扣点收入130亿元。

年度	收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2021A	16.06	7.65	1.62	11.06
2022E	21.23	3.38	0.72	25.00
2023E	25.76	7.04	1.49	12.02
2024E	30.79	9.50	2.01	8.90

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	46%	37.5%	42.5%	46.4%
净利率	47%	16%	27%	31%
ROE	17%	7%	13%	15%
ROA	7%	2%	4%	5%
ROIC	15%	5%	-1151%	-465%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	11.06	25.00	12.02	8.90
P/S	5.27	3.99	3.28	2.75
P/B	1.87	1.74	1.52	1.30
EV/EBIT	11.38	9.68	3.48	0.78
EV/EBITDA	11.38	2.78	1.55	0.40
EV/NOPLAT	13.50	14.77	4.52	1.01

代码	证券简称	收盘价	2021E	2022E	2023E	2024E
000089.SZ	深圳机场	6.86	0.01	0.01	0.13	1.41
600009.SH	上海机场	49	-0.66	-0.26	0.2	0.53
600004.SH	白云机场	12.2	-0.11	-0.23	0.16	0.53
0694.HK	北京首都机场股份	4.53	-0.44	-0.46	-0.21	0.2
平均	-	-	-	-	-	-