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美兰空港（00357）事件点评总结

核心内容

美兰空港（00357）于2022年11月9日发布租赁协议公告，标志着公司对一期和二期资产的租赁模式正式落地，采用固定租金模式。该协议为公司未来三年（2023-2025）提供稳定的资产运营基础，有助于提升机场整体运作效率。

主要观点

1. 租赁协议落地，资产运作模式重构

• 租赁资产：涵盖美兰机场一期和二期的土地、建筑物、设备等，包括跑道、安检、水电供应等。
• 租金标准：年租金总额为5.57亿元，按365日计算，不包含增值税，租金标准可根据资产变动在±5%范围内调整。
• 租赁负债：公司预计确认租赁负债约15.75亿元，利率约3.9%，年度使用权资产折旧增加额约为5.28亿元。
• 租金调整机制：若因疫情等不可抗力因素导致旅客吞吐量下降，租金可协商调减或豁免。

2. 收入与成本结构优化，提升业绩成长性

• 收入模式变化：此前采用收入分成模式，现改为固定租金模式，公司获得全部运营收入并承担全部成本。
• 分成比例：疫情前一期跑道相关分成约为2.5-3亿元，现由公司统一掌控。
• 免税业务：母公司曾参与免税业务分成，现不再参与，公司可独享相关收益。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为15.12、28.83、36.18亿元，归母净利润分别为0.04、6.81、12.74亿元，PE分别为1637.77、10.51、5.61倍。

3. 长期成长空间广阔，当前估值仍被低估

• 机场运营升级：二期投产后，美兰空港进入“双航站楼+双跑道”运营新时代，产能上限打开。
• 客流与免税增长：预计2025年旅客吞吐量达4000万人次，免税销售额达100亿元，若扣点率提升至25%，公司免税收入可达25亿元。
• 需求回暖预期：国内线进入防疫新常态，国际线恢复首条直飞航线（海口-香港），海南航空出行需求有望回升。

关键信息

事件背景

• 时间：2022年11月9日
• 内容：美兰空港与母公司海口美兰有限签署租赁协议，明确资产租赁范围、租金标准及调整机制。

投资要点

• 资产租赁：一期和二期资产均采用固定租金模式，年租金总额5.57亿元。
• 成本结构：公司承担全部运营成本，提升盈利能力。
• 业绩预测：2022年归母净利润大幅下降至0.04亿元，但2023-2024年预计实现高速增长。

估值分析

• 当前股价：16.48元
• 52周价格区间：11.98-28.15元
• 总市值：7,798.55百万
• 流通市值：3,739.53百万
• PE估值：2022年PE高达1637.77倍，2024年PE降至5.61倍，显示当前估值被低估。

风险提示

• 疫情反复：可能影响旅客吞吐量及租金调整。
• 政策变动：可能对机场运营及免税业务产生影响。
• 招商与销售不及预期：可能影响免税收入与整体业绩。
• 增发进度不确定性：可能影响公司资金结构与盈利能力。

结论

公司当前估值被低估，随着疫情缓解及海南航空出行需求回暖，未来业绩有望快速回升。美兰空港作为自贸港核心枢纽，具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级依据：公司盈利预测已将租赁协议带来的影响纳入考虑，未来成长空间显著，当前估值较低。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角评估公司长期投资价值。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场与航空板块，挖掘优质公司。
• 王航：研究员，专注机场航空板块，提供深度价值分析。

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