> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通合科技（300491SZ）公司信息更新报告总结 ## 一、核心信息 - **投资评级**：买入（维持） - **最新股价**：1710元 - **总市值**：2988亿元 - **流通市值**：2651亿元 - **2024年财务数据**：营业收入1209亿元（同比+198.9%）、归母净利润24亿元（同比-76.66%） - **2025Q1财务数据**：营业收入207亿元（同比+161.4%）、归母净利润亏损652万元（同比转亏） ## 二、业绩变化原因 1. **行业竞争加剧**：毛利率承压明显，2024年综合毛利率27.2%（同比-59pcts），2025Q1综合毛利率26.0%（同比-50pcts） 2. **成本与费用增长**：充电模块业务毛利率同比下降63.2pcts，电力操作电源毛利率下降17.3pcts，定制类电源及检测业务毛利率小幅下降 3. **费用率上升**：2024年销售费用率6.2%、管理费用率7.2%、研发费用率9.4%、财务费用率0.4%，同比分别+0.2%、+0.7%、+0.6%、+0.2pcts 4. **研发费用显著增长**：2025Q1研发费用率14.6%（同比+22pcts），反映技术投入力度加大 ## 三、业务发展动态 - **核心产品**：充电模块是直流充电桩核心部件，受益于行业需求增长 - **新领域布局**： - 新能源重卡及储能热管理电源 - 数据中心直流供配电领域HVDC产品 - **市场表现**：2025年收入预测为1667亿元（同比+79.3%）、2026年2201亿元（同比+20%）、2027年2806亿元（同比+27.5%） ## 四、盈利预测与估值 - **归母净利润预测**： - 2025年：92亿元（同比-83%） - 2026年：149亿元（同比+72.8%） - 2027年：214亿元（同比+65.5%） - **EPS预测**：0.53元（2025年）、0.85元（2026年）、1.23元（2027年） - **PE估值**：2025年325倍、2026年201倍、2027年139倍 - **P/B估值**：2025年2.4倍、2026年2.2倍、2027年1.9倍 ## 五、关键财务指标变化 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1009 | 1209 | 1667 | 2201 | 2806 | | 归母净利润 | 103 | 249 | 92 | 149 | 214 | | 毛利率 | 32.9% | 27.2% | 28.9% | 29.5% | 29.8% | | 净利率 | 10.2% | 20.5% | 5.68% | 7.6% | 6.8% | | ROE | 9.2% | 21.7% | 10.8% | 13.6% | - | | EBITDA | 134 | 581 | 1482 | 3132 | 2838 | | 资产负债率 | 43% | 74% | 55.4% | 65.6% | 77.6% | ## 六、风险提示 1. 充电桩行业竞争持续加剧 2. 国际市场拓展进度可能不及预期 3. 产品毛利率波动风险 4. 费用端压力可能影响盈利表现 ## 七、分析师结论 - 维持"买入"评级，认为新领域业务放量将对业绩形成支撑 - 预计2025-2027年业绩持续改善，PE估值逐步下降至139倍 - 重点看好热管理电源、HVDC等新兴业务的市场潜力 ## 八、主要经营亮点 - 原有业务稳定增长：充电模块营收78亿元（同比+204%）、电力操作电源营收21亿元（同比+194.7%） - 研发投入持续加码：研发费用率提升至14.6%（2025Q1），显示技术储备能力 - 业务结构优化：定制类电源业务收入下降但毛利率保持稳定 - 财务流动性良好：现金持续增长，营运资金变动保持可控范围 ## 九、投资建议要点 - 短期业绩承压主要由行业竞争和费用增长导致，但长期看好业务增长潜力 - 当前估值处于291倍（2024年）至139倍（2027年）区间，PE/PB指标具有调整空间 - 建议关注新能源基础设施建设及数据中心供配电领域的发展机遇 - 需警惕行业竞争、出海进度及成本控制风险 （字数：998）