20250430-开源证券-通合科技-300491.SZ-公司信息更新报告_行业竞争加剧业绩短期承压_新领域放量可期_4页_864kb

通合科技（300491SZ）公司信息更新报告总结

一、核心信息

• 投资评级：买入（维持）
• 最新股价：1710元
• 总市值：2988亿元
• 流通市值：2651亿元
• 2024年财务数据：营业收入1209亿元（同比+198.9%）、归母净利润24亿元（同比-76.66%）
• 2025Q1财务数据：营业收入207亿元（同比+161.4%）、归母净利润亏损652万元（同比转亏）

二、业绩变化原因

1. 行业竞争加剧：毛利率承压明显，2024年综合毛利率27.2%（同比-59pcts），2025Q1综合毛利率26.0%（同比-50pcts）
2. 成本与费用增长：充电模块业务毛利率同比下降63.2pcts，电力操作电源毛利率下降17.3pcts，定制类电源及检测业务毛利率小幅下降
3. 费用率上升：2024年销售费用率6.2%、管理费用率7.2%、研发费用率9.4%、财务费用率0.4%，同比分别+0.2%、+0.7%、+0.6%、+0.2pcts
4. 研发费用显著增长：2025Q1研发费用率14.6%（同比+22pcts），反映技术投入力度加大

三、业务发展动态

• 核心产品：充电模块是直流充电桩核心部件，受益于行业需求增长
• 新领域布局：
  • 新能源重卡及储能热管理电源
  • 数据中心直流供配电领域HVDC产品
• 市场表现：2025年收入预测为1667亿元（同比+79.3%）、2026年2201亿元（同比+20%）、2027年2806亿元（同比+27.5%）

四、盈利预测与估值

• 归母净利润预测：
  • 2025年：92亿元（同比-83%）
  • 2026年：149亿元（同比+72.8%）
  • 2027年：214亿元（同比+65.5%）
• EPS预测：0.53元（2025年）、0.85元（2026年）、1.23元（2027年）
• PE估值：2025年325倍、2026年201倍、2027年139倍
• P/B估值：2025年2.4倍、2026年2.2倍、2027年1.9倍

五、关键财务指标变化

六、风险提示

1. 充电桩行业竞争持续加剧
2. 国际市场拓展进度可能不及预期
3. 产品毛利率波动风险
4. 费用端压力可能影响盈利表现

七、分析师结论

• 维持"买入"评级，认为新领域业务放量将对业绩形成支撑
• 预计2025-2027年业绩持续改善，PE估值逐步下降至139倍
• 重点看好热管理电源、HVDC等新兴业务的市场潜力

八、主要经营亮点

• 原有业务稳定增长：充电模块营收78亿元（同比+204%）、电力操作电源营收21亿元（同比+194.7%）
• 研发投入持续加码：研发费用率提升至14.6%（2025Q1），显示技术储备能力
• 业务结构优化：定制类电源业务收入下降但毛利率保持稳定
• 财务流动性良好：现金持续增长，营运资金变动保持可控范围

九、投资建议要点

• 短期业绩承压主要由行业竞争和费用增长导致，但长期看好业务增长潜力
• 当前估值处于291倍（2024年）至139倍（2027年）区间，PE/PB指标具有调整空间
• 建议关注新能源基础设施建设及数据中心供配电领域的发展机遇
• 需警惕行业竞争、出海进度及成本控制风险

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