食品饮料行业2020年投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值-20191215-广发证券-48页_2mb

食品饮料行业投资策略总结

核心观点

• 中国消费占GDP比重有望从2010年的35.56%提升至2030年的45.82%，消费龙头有望演绎数十年的长期牛市。
• 参考美国经验，中国消费与美国1978年相似，消费龙头的定价权和盈利能力将提升，推动股价上涨。
• 2019-2022年为第四轮白酒牛市，预计持续3-5年，白酒板块收入和利润将重回快速增长。
• 白酒行业未来将进入增长放缓阶段，行业进一步分化，投资者应聚焦高端、次高端及光瓶酒龙头。
• 食品类行业集中度提升趋势明确，调味品、乳制品、餐饮供应链、啤酒和肉制品等板块均保持较高景气度或稳定增长。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 第四轮牛市特征：由消费升级驱动，预计持续3-5年，高端酒和次高端酒表现突出，低端酒龙头如顺鑫农业也保持稳健增长。
• 高端酒表现：茅台、五粮液、泸州老窖（茅五泸）收入和净利润均实现较快增长，五粮液预收款大幅增长，茅台因金融业务导致现金流负增长。
• 次高端酒竞争加剧：古井贡酒、今世缘等地产酒企进入次高端市场，带动竞争加剧，但整体仍受益于行业增长。
• 光瓶酒龙头：顺鑫农业（牛栏山）受益于集中度提升和全国化扩张，收入保持增长，但受毛利率下降影响，净利润出现波动。
• 未来增长预期：高端酒未来4年收入CAGR预计为18%~21%，合理PE应高于25倍，预计2022年高端酒板块市值有望翻倍。

食品类板块

• 调味品行业：未来5年收入复合增长10%，其中酱油是最佳赛道，预计未来5年收入复合增长8%。酱油人均消费量有望持续提升，行业集中度将提升。
• 乳制品行业：未来5年收入复合增长5%左右，原奶价格温和上涨，双寡头盈利能力提升，CR2有望提升至65%+。
• 餐饮供应链：未来5年为高成长赛道，安井、三全、颐海、天味等龙头有望受益。
• 啤酒行业：未来10年收入CAGR预计达4%，CR5有望提升至80%+，行业格局持续优化。
• 肉制品和其他食品：景气度维持稳定，低温肉制品消费仍有增长空间。

重点公司推荐

白酒板块

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 次高端酒：山西汾酒、古井贡酒、今世缘
• 光瓶酒龙头：顺鑫农业
• 调整期公司：洋河股份、口子窖

食品类板块

• 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜
• 乳制品：伊利股份
• 速冻食品：安井食品
• 短保面包：桃李面包
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒
• 其他食品：绝味食品、安琪酵母、三全食品

风险提示

• 食品安全问题
• 宏观经济发展不及预期

行业趋势与数据

• 中国消费占GDP比重提升，与美国1978年类似，消费龙头有望持续增长。
• 白酒行业进入成熟期，集中度持续提升，收入增速放缓，行业进一步分化。
• 调味品行业集中度提升空间大，酱油、蚝油、榨菜等子行业增长潜力突出。
• 啤酒行业CR5提升空间仍存在，未来10年收入CAGR预计达4%。
• 餐饮供应链需求增长，推动相关企业受益。

估值与财务分析（部分）

图表索引（关键趋势）

• 图1：美国消费占GDP比重从1967年58.92%提升至2018年68.02%
• 图2：中国消费占GDP比重有望从2010年35.56%提升至2030年45.82%
• 图3：2018年中国人均GDP达9777美元，相当于美国1978年水平
• 图14：白酒板块自2000年以来经历完整3轮牛市，预计第四轮同样持续3-5年
• 图15：19年1月以来白酒行业（申万）指数涨幅约一倍
• 图16：白酒板块19年收入和业绩（归母净利润）重回快速增长
• 图17：高端、次高端行业稳定扩容，19-22年CAGR分别为18%、21%
• 图18：高端酒板块合理PE应在25倍以上
• 图31：白酒行业产量进入微幅增长阶段，预计未来3-5年进入负增长阶段
• 图32：白酒行业1-10月收入增长10.45%，利润总额增长19.34%

总结

本文主要分析了中国食品饮料行业的长期发展趋势及短期投资机会，重点聚焦白酒和食品板块。核心观点包括中国消费将提升至与美国1978年相似的水平，消费龙头有望享受长期增长红利。白酒行业进入第四轮牛市，高端酒增长最为确定，次高端竞争加剧，光瓶酒龙头顺鑫农业受益于集中度提升。食品板块中，调味品、乳制品、餐饮供应链、啤酒等子行业均具备增长潜力，其中调味品集中度提升空间大，乳制品稳健增长，餐饮供应链成长性强。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业等白酒龙头及海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、安井食品、桃李面包、青岛啤酒等食品板块公司。风险提示包括食品安全和宏观经济不及预期。