十九大后的宏观展望_2018_向阳生长_18页_1mb

十九大后的宏观展望总结

核心内容

十九大后，中国经济面临新的发展阶段，经济增长动能充足，结构优化成为关键。报告指出，2018年经济增长预计为6.7%，主要依赖于结构性改革、消费升级、城镇化加速以及服务贸易的转型。

主要观点

• 结构性改善是经济增长的核心驱动力：过去对经济周期的分析已不再适用，应关注结构性因素，如全要素生产率和配置效率的提升。
• 2018年经济动能增强：人均收入增速将高于GDP增速，城镇化仍处于加速阶段，服务贸易潜力巨大，开放红利持续释放。
• 投资结构变化显著：房地产、基建投资增速较高，制造业投资受外需和房地产带动，整体投资增速预计为7.8%。
• 价格与需求脱钩趋势明显：工业品价格受供给端影响更大，而消费价格受需求端影响，通胀中枢预计高于2017年，但不会突破3%。
• 风险提示：需关注美股市场波动、石油价格上涨、政策改革不及预期以及外部黑天鹅事件带来的冲击。

关键信息

2018年经济增长预测

• GDP增速：6.7%
• 固定资产投资增速：7.8%
• 房地产投资增速：8-9%
• 制造业投资增速：5-6%
• 基建投资增速：12-14%
• 社会消费品零售总额增速：10.6%
• 进出口金额增速：11%

价格趋势分析

• 工业品价格中枢高于2017年：供给侧改革和环保政策收紧导致上游产品供给偏紧，PPI可能维持高位。
• CPI中枢预计在2.5%左右：受成本上涨影响，但经济增长未破7，预计CPI不会突破3%。
• 农业品价格趋于稳定：猪周期和农业供给侧改革有助于稳定农业品价格，且油价上涨压力可控。

重点领域与机遇

• 消费潜力：人均收入占GDP比重提高，消费对GDP的贡献率预计为55%。
• 城镇化红利：2020年前城镇化率仍处于加速阶段，预计每年贡献约1.3个百分点的GDP增长。
• 服务贸易转型：中国服务贸易存在较大提升空间，尤其是运输、旅游等高附加值行业。
• 新动能培育：环保、半导体、5G、新能源、医疗保健、教育、物流等领域具有超额增长潜力。
• 混改与国企改革：十九大后地方国企和重点领域混改有望进一步深化，推动经济结构优化。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：可能影响上游产品供给和企业盈利。
• 经济超预期下行：需警惕经济增长低于预期。
• 美股市场波动：估值高企，可能出现剧烈震荡。
• 海外黑天鹅事件：如政治、经济危机等，可能对全球经济造成冲击。

市场展望

• 资产配置建议：股优于商品，商品优于债券。
• 经济向阳生长：2018年经济在结构性改革和政策红利推动下，将呈现稳步增长态势。
• 政策导向：十九大后，政策将继续支持高质量发展，推动经济转型和产业升级。

分析师信息

• 分析师：李皓舒
• 证书编号：S1100513120001
• 联系方式：021-68595169, lihaoshu@cczq.com
• 联系人：邸强
• 证书编号：S1100115110011
• 联系方式：021-68595165, diqiang@cczq.com

川财研究所信息

• 地址：
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041

图表目录

• 图1：结构性动能的变化
• 图2：资本、进出口、消费的贡献率
• 图3：新一轮的需求和价格脱钩
• 图4：GDP的趋势和成分
• 图5：CPI的趋势和成分
• 图6：十九大报告的框架
• 图7：十九大报告释放的动能
• 图8：2020年人均收入翻番需要的年均增长率测算
• 图9：城镇化率的S型曲线
• 图10：我国仍处城镇化的加速阶段
• 图11：供给侧的产能变迁
• 图12：美国服务贸易的贡献与比重
• 图13：中国服务贸易的贡献与比重
• 图14：服务贸易的整体增长趋势
• 图15：服务贸易差额显示运输、旅行的发展空间更大
• 图16：相关经济指标的预计
• 图17：商品房销售面积增速（移动平均）
• 图18：百城供地面积同比
• 图19：补库存动力不足
• 图20：房地产投资领先于制造业投资
• 图21：外需对GDP的贡献
• 图22：未来两年海外需求好转
• 图23：投资增速差领先行业PPI指数，以钢铁为例
• 图24：生猪存栏情况
• 图25：豆粕库存
• 图26：发达经济体滤波后的CPI向上趋势
• 图27：美国长期政府债务对CPI的影响：未来的通胀压力增加