2018年宏观展望_新时代_新周期_98页_6mb

新时代 新周期 ——2018年宏观展望总结

核心内容

本文由方正证券首席经济学家任泽平及团队撰写，分析2018年中国经济的宏观展望，聚焦于需求端的“经济L型”韧性、供给端的“产能出清”新周期、房地产调控与长效机制，以及十九大提出的新时代、新思想、新发展理念。文章通过多维度的分析，揭示中国经济在经历多年调整后，正逐步进入新周期，并从政策、经济结构、行业变化等角度提出相应的判断和建议。

主要观点

1. 需求：经济L型，韧性强

• 经济L型复苏：中国经济自2012年起进入漫长的通缩期，但2017年后需求端展现出较强韧性，主要得益于美欧经济复苏带动出口增长。
• 消费主导增长：人均GDP超过8000美元，服务业占GDP比重超过50%，消费增速已超过固定资产投资，表明中国经济正向消费驱动转型。
• 人口与城市化：人口向大都市圈集聚，城市化持续推进，为房地产市场和经济带来长期支撑。
• 房地产投资支撑：房地产补库存和租赁房建设支撑了投资增长，2017年房地产投资累计同比达8.1%。
• 金融政策与利率：金融政策偏向中性，利率维持低位，居民加杠杆总体水平不算太高，但需关注信贷流向和潜在风险。

2. 供给：产能出清，新周期

• 产能周期四阶段：产能扩张、过剩、出清、新增产能，当前处于第三阶段，即产能出清和行业集中度提升。
• 四轮产能周期：自1980年以来，中国经济经历了四轮产能周期，2017年进入第五轮产能周期的起点。
• 行业集中度提升：黑色、有色、钢铁、建材、化工、造纸、家电、互联网传媒等行业集中度显著提升，龙头企业受益。
• 企业盈利改善：随着产能出清、供给侧改革和环保督查的推进，企业盈利持续改善，银行不良率下降，资产负债表修复。
• 通胀预期温和：虽然中期通胀预期上升，但2018年整体通胀温和，房地产长效机制和金融去杠杆政策将抑制过度上涨。

3. 房地产：短期调控和长效机制

• 房地产周期三要素：长期看人口，中期看土地，短期看金融。
• 人口集聚趋势：大都市圈化是房地产发展的长期趋势，人口向大城市集中。
• 土地财政问题：土地财政为城镇化提供资金支持，但加剧了房价上涨，未来需改革以实现可持续发展。
• 调控与长效机制：短期调控需关注房地产市场，但长期需建立长效机制，包括人地挂钩、增加供地、租赁房建设等。
• 区域分化：一线城市和部分热点二线城市存在房价泡沫，三四线城市存在库存泡沫，未来需通过政策调整缓解。

4. 十九大精神：新时代、新思想、新发展理念

• 主要矛盾转化：我国社会主要矛盾已转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。
• 新发展理念：创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念成为政策重点。
• 政策方向：包括供给侧改革、乡村振兴、区域协调发展、创新驱动发展、金融监管、财税改革等。
• 经济转型：从高速增长转向高质量发展，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提升全要素生产率。

关键信息

经济指标预测（2018年）

产能周期与行业变化

• 产能出清：2012-2016年经历长达54个月的通缩，推动产能出清和行业集中度提升。
• 行业集中度提升：钢铁、建材、化工、造纸等传统行业集中度显著提高，龙头企业受益。
• 企业盈利改善：随着产能出清和供给侧改革，企业盈利持续改善，资产负债表修复。
• 新周期展望：预计2018年下半年至2019年将开启新一轮企业资本开支周期，为经济提供新动力。

政策导向

• 供给侧改革：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，推动经济结构优化。
• 金融去杠杆：实施宏观审慎评估体系（MPA），防止系统性金融风险。
• 财政政策：转向个税改革、支持消费和先进制造，减少对房地产的过度依赖。
• 区域协调发展：推进京津冀协同发展、长江经济带发展、雄安新区建设等，实现区域均衡。
• 乡村振兴：加强农业现代化，推动农村一二三产业融合发展，提高农民收入。

结论

中国经济已进入“新周期”，表现为产能出清、行业集中度提升、企业盈利改善、房地产市场调控与长效机制并行。政策层面，强调创新驱动、绿色发展、共享发展，推动经济向高质量发展转型。未来需通过市场化和法治化手段推动供给侧改革，同时关注金融风险防控和区域协调发展，以实现经济的可持续增长。