20171112-川财证券-十九大后的宏观展望_2018_向阳生长_20页_2mb

十九大后的宏观展望总结

核心内容

本报告基于十九大后中国经济形势，分析了2018年的经济增长、价格走势、风险因素及未来展望，强调结构性因素对经济动能的支撑作用。

主要观点

• 结构性改善动能充足：十九大后，经济结构性改善的动能增强，主要体现在人均收入增长、城镇化加速、新经济动能释放和开放红利。
• 经济增长预期：2018年中国经济增速预计为6.7%，固定资产投资增速为7.8%，房地产投资8-9%，制造业投资5-6%，基建投资12-14%，社会消费品零售总额增速约10.6%，进出口金额增速约11%。
• 价格与需求脱钩：工业品价格与需求的同步关系发生改变，供给端变化成为价格主导因素，PPI中枢将高于2017年。
• 通胀水平适度上升：由于环保成本上升、能源价格波动等因素，CPI中枢将高于2017年，但预计不超过3%。
• 风险提示：包括供给侧改革不及预期、经济超预期下行、美股波动及石油价格上行等。

关键信息

一、回顾和反思

• 2017年经济增长超预期，显示增长与要素投入的脱钩。
• 传统周期框架难以解释当前经济波动，应关注结构性因素和全要素生产率的提升。
• 十九大精神推动经济向高质量发展转型，强调结构和效率的提升。

二、十九大后的结构性因素

2.1 人均收入与消费升级

• 2020年人均收入翻番需年均增长率超过7.2%。
• 居民收入占GDP比重提高，消费对经济增长的贡献增强。

2.2 乡村振兴与新型城镇化

• 城镇化率处于加速阶段，预计每年对GDP增长贡献约1.3个百分点。
• 城镇化带来巨大的内需潜力和增长动能。

2.3 供给侧结构性改革

• 供给侧改革继续推进，重点在去产能、去库存、降成本等方面。
• 新动能正在积极孕育，包括先进制造业、服务业等。

2.4 服务贸易转型

• 服务贸易对经济增长贡献不足，需加强开放政策，向高附加值行业转型。
• 未来服务贸易增长潜力巨大，尤其是旅行、运输等领域。

三、2018年经济增长预测

• GDP增速：预计为6.7%。
• 固定资产投资：增速为7.8%。
• 房地产投资：增速预计8-9%，主要受土地供给和政策影响。
• 制造业投资：增速预计5-6%，受利润复苏和外需影响。
• 基建投资：规模约19万亿，增速12%。
• 社零消费：预计增速10.6%。
• 进出口金额：预计增速11%。

四、2018年价格走势预测

4.1 工业品价格中枢将上升

• 工业品价格与需求脱钩，PPI中枢将高于2017年。
• 供给端收紧，上游产品价格仍具支撑。

4.2 农产品价格趋于稳定

• 农业供给侧改革有助于稳定供给，农业品价格波动趋于平缓。
• 油价上涨可能对农产品成本造成压力，但预计不会显著推高CPI。

4.3 海外通胀预期需关注

• 美国政府债务增加可能推高通胀，需关注其对全球市场的影响。
• 美股估值处于历史高位，波动风险较大。

五、2018年风险提示

• 美股波动风险：估值过高，易受预期差影响。
• 石油价格上涨风险：可能推高通胀，影响货币政策。
• 供给侧改革不及预期：可能影响经济结构优化。
• 外部黑天鹅事件：可能引发市场剧烈波动。

2018年展望：向阳生长

• 资产配置偏好：股票优于商品，商品优于债券。
• 行业机遇：市政设施服务、环保、半导体、5G、新能源、医疗保健、教育、旅游、物流等领域有超额增长机会。
• 政策推动：混改和国企改革将在十九大后进一步深化，提升效率和竞争力。
• 经济韧性增强：结构性改善、城镇化加速、新动能释放等因素将增强经济韧性，降低超预期下行风险。

分析师与联系方式

• 分析师：李皓舒（证书编号：S1100513120001）
• 联系人：邸强（证书编号：S1100115110011）
• 机构：川财证券研究所
• 地址：北京、上海、深圳、成都

行业公司评级

• 证券投资评级：以6个月内绝对收益为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对基准指数收益为标准，同样分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

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