十九大后的宏观展望：2018，向阳生长-20171112-川财证券-20页-2mb

十九大后的宏观展望总结

核心内容

十九大后，中国经济展现出结构性改善的动能，经济动能充足，增长预期向好。同时，价格与需求的脱钩现象显著，需关注供给端变化对价格的影响。2018年经济增长预计为6.7%，价格中枢将高于2017年，但通胀水平不会突破3%。此外，需警惕美股市场的不确定性、石油价格波动及外部黑天鹅事件等风险。

主要观点

1. 结构性改善成为增长新引擎

• 收入增长与消费提升：人均收入增速将超过GDP增速，居民收入占GDP比例提高，为消费增长奠定基础。
• 城镇化加速：我国城镇化仍处于快速发展阶段，预计每年为GDP增长贡献约1.3个百分点，对GDP的贡献度约20%。
• 新动能释放：高新技术产业增加值占比提升，R&D投资提速，5G、半导体、新能源、医疗保健等领域蕴含超额增长机会。
• 供给侧改革深化：改革持续推进，推动上游产品供给收紧，中上游企业盈利复苏可持续。
• 开放红利显现：服务贸易成为新的增长点，预计2018年服务贸易出口额可达2.5万亿元，增长近万亿。

2. 2018年经济增长预测

• GDP增速：预计为6.7%。
• 固定资产投资：增速7.8%，其中房地产投资8-9%，制造业投资5-6%，基建投资12-14%。
• 社零消费：预计增长10.6%。
• 进出口金额：预计增长11%。

3. 2018年价格趋势

• 工业品价格中枢上升：受供给侧改革影响，工业品价格中枢高于2017年，尤其是钢铁、有色等行业。
• 农业品价格稳定：猪周期及农业供给侧改革有助于稳定农业品价格。
• CPI中枢提升：预计CPI中枢在2.5%左右，但不会突破3%。
• 海外通胀预期上升：美国政府债务增加及宽松政策可能推动全球通胀，需关注其影响。

4. 风险提示

• 政策改革不及预期：供给侧改革及混改推进力度可能低于预期。
• 美股波动风险：美股估值高企，若出现震荡可能冲击新兴市场，影响我国汇率与利率。
• 油价上涨：油价上行可能引发通胀压力，影响货币政策。
• 外部黑天鹅事件：全球金融市场可能遭遇突发事件，导致剧烈波动。

关键信息

经济增长因素

• 消费拉动：最终消费支出预计贡献GDP增长55%。
• 投资支撑：资本形成总额预计贡献42%，房地产和基建投资为主要支撑。
• 外需回暖：全球经济增长预期上调，外需对GDP的贡献预计维持在3%以上。

价格变化驱动因素

• 供给端主导：上游产品价格受供给弹性影响，中下游产品价格受需求影响。
• 环保成本上升：环保趋严可能推高水、电等成本，进而影响CPI。
• 国际因素：美国债务上升及宽松政策可能带动全球通胀，需关注其传导效应。

行业展望

• 重点行业：市政设施服务、环保、半导体、5G、新能源、医疗保健、教育、旅游、物流等将迎来发展机遇。
• 混改深化：地方国企及重点领域混改有望进一步推进，释放改革红利。

总结

十九大后，中国经济的结构性改善成为主要增长动力，经济韧性增强。2018年，经济增长预计保持在6.7%左右，价格中枢将有所上升，但CPI不会突破3%。同时，需警惕美股泡沫、油价波动及外部黑天鹅事件带来的风险。未来，政策改革、消费升级、城镇化加速及开放红利将继续支撑经济增长，重点行业将迎来发展机遇。