电解铝行业深度报告：供给过剩压力缓慢消化，铝价2019年筑底或小幅反弹-20190225-申万宏源-17页_852kb

电解铝行业深度报告总结（2019年2月25日）

核心内容概览

本报告分析了2018年电解铝行业运行情况，预测2019年行业走势，并提出投资建议。核心观点围绕供需关系、价格走势、成本变化以及政策影响展开。

主要观点

1. 铝价走势与行业盈利

• 2018年电解铝价格从年初15260元/吨下跌至年底13605元/吨，跌幅超过10%。
• 行业盈利持续恶化，部分企业因亏损被迫停产，全年合计减产产能294.6万吨。
• 2019年预计新增产能154万吨，复产产能80万吨，减产产能48万吨，总运行产能预计4757万吨，同比增长4%。

2. 成本构成与价格支撑

• 电解铝生产成本中，电力和氧化铝占比最高，分别占30%-40%。
• 2018年氧化铝价格高位运行，2019年虽有所回落，但下降空间有限，对铝价形成支撑。
• 行业整体成本曲线下移空间较小，对铝价长期支撑起到关键作用。

3. 下游需求变化

• 2018年电解铝下游消费增速下降，建筑、交通、电力三领域合计占60%需求，增速均出现下滑。
• 2019年随着房地产竣工回升、基建发力、特高压与轨交投资加速，以及农村购车补贴政策推进，下游需求有望改善，预计消费增速回升1-1.5个百分点。
• 铝材出口因贸易摩擦导致出口前置，2019年增速将有所回落。

关键信息

供给端

• 2019年预计新增产能154万吨，复产产能80万吨，减产48万吨。
• 行业长期产能预计稳定在5000万吨，有效产量提升至4500万吨左右。
• 供给过剩压力缓慢消化，预计2023年达到行业均衡。

需求端

• 建筑、交通、电力是主要下游领域，2019年预计消费增速提升。
• 2019年铝材产量增速回升，政策托底效果显现。

成本与价格

• 2019年1月电解铝企业平均现金成本高于13500元/吨，约15%产能亏损。
• 氧化铝价格回落对成本有一定缓解，但幅度有限。
• 铝价有望在2019年小幅反弹5%-10%，但上涨空间受限。

投资建议

• 铝价企稳，但缺乏持续上涨预期，投资应注重企业内在价值。
• 建议关注中国铝业（PB1.17）和云铝股份（PB1.09），因其资产扎实，且可能受益于增值税下降带来的利润增厚。
• 2019年增值税下调预计为中国铝业带来约1.5亿元利润增厚，相当于2017年归母净利润的10.9%。

风险提示

• 财政刺激显著低于预期。
• 氧化铝供给过剩导致价格大幅下跌。

行业与公司数据概览

2016-2020年电解铝消费预测（万吨）

2016-2020E供需平衡表（万吨）

重点公司估值表

投资策略

• 2019年铝价预计小幅反弹，但缺乏持续上涨预期。
• 周期股买入策略失效，建议关注企业内在价值。
• 优先推荐中国铝业（PB1.17），其次云铝股份（PB1.09）。

政策与市场动态

• 2019年工信部继续严控电解铝新增产能。
• 增值税下调对电解铝行业利润有积极影响。
• 特高压建设、轨交投资、农村购车补贴等政策将促进下游需求。

总结

2019年电解铝行业面临供给过剩与需求疲软的双重压力，但随着政策支持和成本压力缓解，行业有望企稳并小幅反弹。投资应关注企业内在价值与政策利好，尤其是中国铝业和云铝股份。铝价上涨空间有限，需警惕财政刺激不足与氧化铝价格大幅下跌的风险。