20260705-华泰期货-铝半年度报告_氧化铝筑底待变_电解铝缺囗渐显_21页_1mb

铝产业半年报总结

核心内容

本报告主要分析了2026年上半年氧化铝与电解铝市场的供需格局、价格走势及未来趋势，同时探讨了下游消费的变化对铝价的影响。

主要观点

氧化铝市场

• 铝土矿供给充足但价格底部已见：几内亚铝土矿出口政策预期虽有波动，但实际供应仍充足，且其FOB价格底部已初步显现，受海运费波动影响，价格难以进一步下行。
• 氧化铝价格维持在2700-3000元/吨区间：供应过剩格局未改，但成本支撑存在，价格受短期扰动影响较大，缺乏上行动力。
• 库存压力有限：虽然库存水平较高，但库存仅够消费不足一个月，过剩矛盾尚未充分累积，价格下跌空间有限。
• 国内新增产能支撑供应：广西地区新增产能持续释放，国内供应过剩格局短期难以扭转。

电解铝市场

• 中东减产对供应造成冲击：美伊冲突导致中东电解铝减产规模接近300万吨，短期内难以复产，对全球供应形成缺口。
• 东南亚新增产能进展缓慢：尽管有大量新增产能规划，但受电力供应不稳定影响，实际投产进度不及预期，难以弥补供应缺口。
• 电解铝价格具备支撑：3100美元/吨的价格触及海外边际最高完全成本，存在硬性支撑。
• 社会库存逐步去化：在宏观情绪和海外供应短缺的推动下，社会库存出现阶段性去化，为铝价提供支撑。

关键信息

氧化铝市场

• 进口量与需求：1—5月中国自几内亚进口铝土矿达8250万吨，预计2026年中国进口铝土矿总消耗量约为1.9亿吨，几内亚矿占比80%，对应需求约1.5亿吨。
• 成本支撑：铝土矿FOB价格已探底，为氧化铝提供成本支撑，但氧化铝冶炼利润微薄，企业主动减产动力不足。
• 库存情况：氧化铝总库存达626万吨，但折合消费不足一个月，实际压力有限。
• 产能变化：国内氧化铝产能过剩，2026年上半年产量同比小幅增长，但主要受新增产能释放影响。

电解铝市场

• 中东减产：美伊冲突导致中东电解铝减产约285万吨，其中阿联酋、巴林、卡塔尔等主要产区受影响。
• 东南亚产能进展：印尼、越南、印度等地电解铝项目受电力供应影响，投产进度滞后。
• 中国电解铝产量：1—5月产量达1870万吨，累计同比增长3.3%，国内运行产能接近上限。
• 社会库存与出口：电解铝社会库存逐步去化，出口维持正增长，海外存在刚性缺口，需中国出口补充。

下游消费情况

• 加工品消费结构变化：铝棒加工费承压下行，铝水比例及产量低于历史同期，但新能源电池箔、出口等需求回暖，推动生产结构向大扁锭转变。
• 出口数据稳健：1—5月铝材+铝制品累计出口393.3万吨，同比增长10.6%，其中铝线缆出口增长显著。
• 终端消费此消彼长：传统基建、地产消费偏弱，光伏消费下滑，但出口、家电、汽车、电网等领域增长显著。
• 新能源重卡推动消费：政策推动下新能源重卡销量快速增长，有助于对冲传统消费疲软。

策略建议

• 氧化铝：价格将在2700-3000元/吨区间波动，下方有成本支撑，上方受供应过剩压制。
• 电解铝：短期面临供应缺口，价格有支撑，但需关注宏观环境变化及海外复产情况。

风险提示

• 矿端超预期扰动：几内亚政策或铝土矿供应变化可能对氧化铝价格造成影响。
• 流动性风险：市场资金面变化可能影响铝价走势。
• 地缘政治危机升级：中东局势或进一步影响电解铝供应，增加市场不确定性。

总结

整体来看，氧化铝市场处于底部震荡状态，成本支撑存在，但供应过剩格局未改；电解铝市场则因中东减产和东南亚产能释放滞后，呈现结构性缺口，价格具备支撑。下游消费结构发生调整，出口和新能源需求增长对铝价形成支撑，而传统消费疲软则压制整体需求增长。短期内铝价走势仍需关注供需变化及宏观环境的演变。