20130506-申万宏源-收益盛宴难再_去杠杆周期到来_22页_1012kb

债券基金季度报告分析总结

核心内容

2013年一季度，债券市场呈现慢牛态势，但机构对后市趋于谨慎，基金操作策略有所调整。转债成为推动债基收益的主要因素，而信用债与利率债整体被减仓。随着去杠杆周期的到来，基金资产配置和杠杆水平明显下降，整体市场操作更加保守。

主要观点

• 债市表现：一季度债市在弱复苏和宽松资金面的推动下，收益率整体下行，转债成为最优品种，其平均回报率达6%。
• 基金规模变化：债券基金净资产规模小幅回落，纯债基面临较大赎回压力，新基金发行放缓。
• 业绩表现：债券基金平均回报率回升至去年牛市水平，其中二级债基表现最优，平均回报约4.0%。券种配置收益成为主导超额收益的因素，解释程度达0.38。
• 资产配置调整：基金大幅调降债券资产和返售金融资产仓位，增加现金配置。信用债和利率债整体被减持，而二级债基显著增加转债配置。
• 杠杆与久期：基金杠杆水平整体回落，除封闭债基外，其他品种杠杆回到1.4左右。久期持续下降，但与业绩仍呈正相关。
• 监管影响：证监会新政策将限制基金总资产不超过净资产的140%，带来持续降杠杆压力，预计影响市场一段时间。

关键信息

一、一季度债市回顾

• 宏观基本面波动，资金面宽松，债市慢牛。
• 利率品收益率平均下行10-20BP，短融下行达50BP。
• 信用品下幅超出利率债，低评级下幅更大。
• 转债整体回报达6%，优于债券类资产。

二、公募债基资产规模

• 一季度末债券基金净资产规模合计超过3500亿，较去年四季度小幅回落。
• 纯债基规模收缩，一级债基增长较快。
• 新发基金数量和规模较去年四季度明显放缓。

三、开放式债基的申购赎回

• 纯债基赎回压力显著，平均赎回率19%。
• 混合二级债基平均赎回率约2.7%，但仍有70%以上的基金出现净赎回。
• 混合一级债基净申购率30.49%，改善明显。

四、一季度业绩表现

• 债券基金平均回报率回升至去年牛市水平，二级债基表现最佳。
• 转债配置是债基超额收益的主要来源，解释程度达0.38。
• 信用债配置对业绩有正相关，利率债贡献微弱。

五、资产配置

• 债券基金大幅调降债券仓位，增加现金配置。
• 信用债和利率债整体被减持，二级债基显著增加转债仓位。
• 转债仓位与业绩呈显著正相关，R²为0.46。

六、杠杆变化

• 债券基金杠杆水平整体回落，一级、二级、纯债基杠杆回到1.4左右。
• 封闭债基杠杆水平下降至160%，基本回到去年三季度水平。
• 杠杆对业绩的解释力度下降，转债收益削弱其作用。

七、组合久期

• 一级、二级债基久期降至3.2以下，纯债基久期降至2.7。
• 久期与业绩呈正相关，但解释程度较弱。

八、基本结论

• 转债与信用债齐涨推动债基进入最后的收益盛宴。
• 市场对后市谨慎，杠杆和久期整体调降。
• 债基操作进入调整期，关注资金收益，减少杠杆。

九、二季度操作建议

• 债市调整和监管去杠杆压力增大，操作难度上升。
• 信用债交易机会狭窄，利率大底已形成，预期持续调整。
• 建议采取“现金为王”策略，适当增加返售金融资产配置。
• 中期关注主动性风险资产配置，经济企稳后转债和权益类资产有较大可操作空间。

关键数据

• 一季度债券基金平均回报率：约3.3-4.0%
• 转债平均回报率：6%
• 纯债基平均回报率：约2%
• 基金杠杆水平：一级、二级、纯债基回到1.4左右，封闭债基降至160%
• 组合久期：一级、二级债基久期降至3.2以下，纯债基久期降至2.7
• 监管政策：基金总资产不得超过基金净资产的140%

附表概览

• 新发债券基金：一季度新发基金规模达864亿，其中一级债基和二级债基发行数量增加。
• 混合一级债基：净申购率和净值增长率存在显著差异，部分基金表现突出。
• 混合二级债基：部分基金净值增长较高，但多数仍面临净赎回压力。
• 杠杆超限基金：杠杆超限部分债券规模达389亿，主要集中在信用债和可转债。

以上总结涵盖了2013年一季度债券基金市场的整体表现、资产配置策略、杠杆与久期变化，以及对二季度的操作建议。