20240901-天风证券-中国中铁-601390.SH-多元化转型升级加速_看好第二曲线增长动能_3页_742kb

中国中铁半年报点评总结

一、投资评级与结论

天风证券维持中国中铁（601390）“买入”评级，目标价未更新。报告指出公司通过主责主业聚焦与第二业务曲线拓展，业务多元化加速，尤其矿产资源板块有望贡献业绩弹性。预计2024-2026年归母净利润为35.4亿元、37.1亿元、38.9亿元，增长率分别为6%、5%、5%。

二、公司业务与业绩表现

1. 半年报核心数据
   2024年上半年公司实现营收5432.85亿元，同比下降7.84%；归母净利润142.78亿元，下降12.08%。Q2单季营收同比下滑12.35%，净利润降幅达18.71%。

2. 传统主业承压
   基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收同比分别下滑22.6%、4.1%、9.7%和30.78%，尤其是铁路、公路和市政收入分别下降22.6%、9.8%和7.97%。新签合同额同比下降15.3%，境内与境外分别下滑16.2%和2.3%。

3. 新兴业务增长
   半年报期间新兴业务新签合同额1,663.3亿元，同比增长32.1%，其中资源利用业务收入增长71.9%，铜、钴、钼产量分别同比提升3002、1070、280万吨，铜和钴产量增长显著。

4. 矿产资源动态
   2024H1公司矿产资源板块产量稳定，铜、钴增幅显著，子公司中铁资源集团归母净利润22.65亿元，同比下降76.5%。铜价快速上涨短期提振板块预期。

三、财务表现与改善空间

1. 盈利能力
   2024年上半年公司毛利率8.8%，同比下降0.01 pct；净利率2.88%，下降0.21 pct。期间费用率4.81%，同比上升0.15 pct；现金流状况恶化，CFO净额-69.33亿元，收现比同比下滑13.55 pct至0.8812倍。

2. 资产负债
   截至2024年6月末，资产负债率为73.36%，净负债率34.14%，ROE降至9.76%。资产周转率与营运效率承压，但偿债指标尚可。

四、投资风险

报告提示矿产资源价格波动、订单执行不及预期、央企竞争加剧及基建投资增速放缓等风险。若上述因素超预期，可能导致盈利空间收窄。

五、财务预测摘要

• 收入端：2024-2026年营收预计6913.47亿、7385.11亿、8415亿，年增速6.6%-5.9%。
• 盈利端：净利润分别为370.92亿、411.12亿、497.23亿，增长率分别为5.6%、11.1%、20.4%。
• 估值：PE从2024年的45.6倍降至2026年的36.7倍，PB持续下探至3.3倍。

六、投资建议

公司通过矿产资源布局寻求第二增长曲线，尽管主业承压，但多元转型效果初步显现。维持“买入”评级，关注铜价波动与新签订单转化进度对业绩弹性的影响。