20240319-天风证券-中国中铁-601390.SH-铜价快速上涨_重视中铁矿产资源板块的预期差_4页_443kb

中国中铁（601390）总结

核心内容概述

中国中铁是一家以基础设施建设为核心的建筑类央企，近年来积极拓展矿产资源板块，以“资源财政化”和“资源换项目”为策略，通过收购、并购等方式获取了多个矿产资源项目。目前，公司主要依靠全资子公司中铁资源集团运营矿产资源业务，该板块已成为公司盈利的重要组成部分。

矿产资源板块情况

• 矿山数量：截至2023年半年末，公司境内及境外共投资建成5座矿山。
• 主要产品：铜、钴、钼、铅、锌、银。
• 资源储量：截至2023年半年末，保有资源/储量包括铜758万吨、钴59万吨、钼63万吨、铅17万吨、锌42万吨、银813吨。
• 产量情况：2022年，上述金属产量分别为铜30.3万吨、钴0.5万吨、钼1.5万吨、铅1.0万吨、锌2.4万吨、银45吨。
• 盈利能力：2022年矿产资源板块归母净利润为50.8亿元，占整体净利润的14.5%。

铜价上涨对矿产资源板块的影响

• 铜价表现：2024年铜价快速上涨，LME铜现货价格达8907美元/吨，较2023年全年均价上涨5%；国内铜均价达73000元/吨，折合美元约10274美元/吨。
• 利润预测：在2022年产量不变的前提下，若铜价按LME价格计算，2024年矿产资源板块归母净利润预计达56.4亿元，占比16.3%；若按国内价格计算，则预计达64.2亿元，占比18.6%。
• 核心变量：由于铜矿产量主要依赖于间接持有的华刚矿业SICOMINE铜钴矿41.72%股权，铜价变动是影响矿产资源板块利润的关键因素。

估值与投资评级

• 估值方法：采用分部估值法，给予矿产资源板块13倍PE，其他业务5倍PE。
• 估值结果：预计2024年矿产资源板块对应市值784亿元，其他业务对应市值1428亿元，合计市值2212亿元。
• 目标价：对应目标价8.94元，较当前股价6.85元仍有约31%的上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务预测（单位：百万元）

财务健康状况

• 资产负债率：从2021年的73.68%下降至2025年的70.22%。
• 净负债率：从2021年的32.29%下降至2025年的15.13%。
• 流动比率：从2021年的1.02上升至2025年的1.17。
• 速动比率：从2021年的0.76上升至2025年的0.89。
• ROE：从2021年的10.03%下降至2025年的9.39%。
• ROIC：从2021年的29.90%下降至2025年的20.07%。

风险提示

• 矿产资源价格大幅波动。
• 订单结转速度不及预期。
• 央企竞争加剧，可能导致利润率下降。
• 基建投资增速不及预期。

可比公司估值情况

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：8.94元。
• 当前价格：6.85元。
• 股价空间：目标价较当前价格仍有约31%的上涨空间。

作者信息

• 鲍荣富（分析师）
• 王涛（分析师）
• 王雯（分析师）
• 任嘉禹（联系人）

相关报告

1. 《中国中铁-季报点评：地产业务延续承压，看好后续订单结转速度加快》2023-10-31
2. 《中国中铁-半年报点评：收入利润平稳增长，现金流延续较好改善》2023-09-01
3. 《中国中铁-公司专题研究：钼价高涨：中铁矿产资源板块的利润弹性如何？》2023-08-21