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速腾聚创（2498.HK）：净亏损进一步收窄，泛机器人领域继续发力

核心内容概述

速腾聚创（2498.HK）在2025年第一季度展现出显著的财务改善，净亏损收窄，毛利率大幅提升，尤其在泛机器人业务领域表现突出。公司维持“买入”评级，目标价调整至39.5港元，潜在升幅15%，并预计于2026年实现全年盈利转正。

主要观点

1. 财务表现改善

• 毛利率大幅改善：2025年一季度综合毛利率为23.5%，同比提升11.2个百分点，连续五个季度环比改善，优于市场预期。
• 净亏损收窄：一季度净亏损为1亿元人民币，同比和环比分别收窄24%。
• 盈利预期提升：预计2026年实现盈利，净利润为67万元人民币，2027年净利润为395万元人民币。

2. 产品矩阵与市场拓展

• ADAS激光雷达出货量：1Q25交付9.7万台，同比下降17%，主因特定客户出货减少。
• EM平台与新品EMX：公司推出新一代数字化车载激光雷达EM平台，并于4月发布EMX，提升产品竞争力。
• 泛机器人业务：激光雷达出货量同比增长183%，环比增长43%，达到1.2万台。公司已获得未来三年120万台割草机器人激光雷达订单，预计2025年激光雷达出货量将超过20万台。

3. 估值与预测

• DCF估值法：基于2030-2033年营收增速25%，永续增长率3.5%，WACC 10.8%，得出目标价39.5港元，对应2025年6.6x目标市销率。
• 盈利预测：2025年预计营收2,502百万人民币，2026年预计4,001百万人民币，2027年预计5,223百万人民币。
• 净利润预测：2025年为-243百万人民币，2026年为67百万人民币，2027年为395百万人民币。

4. 投资风险

• 宏观环境变化：整车市场销量不及预期。
• 行业竞争加剧：可能影响毛利率表现。
• EMX拓展客户进度：可能不及预期。
• 下游客户量产与销量：可能晚于预期。
• 智能辅助驾驶普及：可能不及预期。
• 机器人市场需求增长：可能不及预期。

关键信息

财务指标

营运能力

• 现金循环周期：应收账款周转天数从144降至85，存货周期天数从87降至49，应付账款周转天数从127升至109。
• 自由现金流：2025年预计为-542百万人民币，2026年预计为-351百万人民币，2027年预计为35百万人民币。

估值模型

• DCF估值：目标价39.5港元，基于10.8%的WACC和自由现金流现值14,381百万人民币。
• 市销率：2025年目标为6.6x，2026年为4.1x，2027年为3.2x。

情景假设

• 乐观情景：目标价46.0港元（概率15%），基于全球汽车市场需求增长、智能辅助驾驶渗透率提升、EMX拓展良好及机器人市场需求增长。
• 悲观情景：目标价24.2港元（概率15%），基于宏观环境变化、行业竞争加剧、EMX拓展缓慢、客户量产及销量不及预期、机器人市场需求不足。

结论

速腾聚创在2025年一季度展现出显著的财务改善，尤其是在泛机器人业务领域，激光雷达出货量大幅增长。公司盈利能力提升，预计2026年将实现全年盈利转正。尽管存在一定的投资风险，但基于DCF估值和市场预期，公司维持“买入”评级，目标价为39.5港元，潜在升幅15%。公司未来增长潜力较大，尤其是在机器人市场和ADAS激光雷达领域。