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速腾聚创（2498.HK）研究报告总结

公司概况

速腾聚创是一家科技公司，专注于激光雷达技术，主要应用包括高级驾驶辅助系统（ADAS）和泛机器人领域。

当前业绩分析

• 2Q25季度表现: 营业收入45.5亿元，同比增长24%，环比增长39%。综合毛利率27.7%，较上年同期大幅提升12.9个百分点，连续六个季度环比改善。净亏损5139万元，同比及环比分别收窄63%和48%。
• 细分业务: 泛机器人业务激光雷达出货量3.4万台，同比增长632%，环比增长189%，带动收入增长。ADAS业务出货量12.4万台，同比增长5%，环比增长28%。
• 驱动因素: 自研SoC芯片替代对外采芯片，降低原材料成本，导致ADAS产品毛利率同比提升7.6个百分点至19.4%。EM平台获得全球8家整车厂商定点，新产品EMX预计2025年三季度量产。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级，上调目标价至41.2港元，潜在升幅19%。此基于2030-2033年收入年复合增长率25%-27%，永续增长率3.0%，WACC 10.5%。2025年目标市销率7.4倍。
• 市场预期：当前股价34.5港元，52周股价区间10.82-53.5港元。预计2025年收入2309亿元，同比增长40%。

风险与前景

• 主要风险: 宏观经济变化、整车市场销量不及预期、行业竞争加剧可能拖累毛利率、EM平台量产延迟或客户销量不达预期、智能驾驶功能普及进度放缓、机器人市场需求不足。
• 增长潜力: 泛机器人业务增长迅猛，预计2025年激光雷达出货量超20万台，实现大幅增长。收入和毛利率持续改善，支持长期盈利目标。

财务预测

• 盈利能力: 毛利率逐年提升，从2023年的8.4%至2027E的28.5%。净利润从2023年亏损4.33亿元改善至2027E的349万元。
• 现金流与投资: 自由现金流预计2025E为-54亿元，2033E转正后永续增长3.0%。资本支出聚焦研发和产能扩张。

总体展望

速腾聚创通过技术创新和业务拓展，业绩改善显著，尤其泛机器人业务爆发式增长，有望在2026年实现盈利。尽管面临竞争和市场风险，其估值支持“买入”推荐。