20250506-西牛证券-速腾聚创-02498.HK-从标准化到定制化_5页_279kb

速騰聚創（02498HK）2024年營收表現亮眼，同比增長472%至165億元人民幣，其中93%收入來自ADAS、機器人及其他應用的激光雷達產品。毛利率提升至17.2%，淨虧損縮減至48億元，顯示成本控制與技術優化成效。國際關稅談判導致美國客戶態度謹慎，或影響訂單數量與項目進展，但因激光雷達供應鏈彈性低且機器人應用快速擴張，短期影響有限。2024年第四季度ADAS激光雷達銷售15.39萬台，增長放緩主因市場競爭加劇及其他解決方案替代。集團對MX產品替代M1P持樂觀態度，激光雷達成本下降有望提升市場滲透率，截至2025年3月已獲取100款車型的量產訂單。EM4產品（超遠程激光雷達，1080線/600米探測能力）進一步強化產品組合。

機器人領域激光雷達銷售目標方面，2024年第四季度出貨8300台，增長緩慢歸因於交付延遲。預計未來E1R（適用於機器人的激光雷達）將成主要增長引擎，Airy與AC1亦可能提供少許貢獻。長期看，機器人在工業與商業場景的普及將擴大激光雷達需求。集團調整產品策略，從標準化向可定制化轉變，以應對汽車客戶對成本與性能平衡的更高要求，同時緩解ADAS市場寡頭壟斷帶來的供應鏈風險。分析師重申「買入」評級，目標價4350港元，預期集團2026年實現盈虧平衡。

財務預測顯示，2024年營收164.8億元，2025-2027年預計分別增長518%、369%、518%。淨虧損2024年為50億元，2025年預計收窄至20億元，2026年轉虧為盈。資產負債表方面，總資產2024年為413.9億元，2025-2027年預計持續擴張。流動比率與速動比率保持健康，債務權益比率由2024年的49%降至2027年的2%。現金流預測顯示，經營現金流由2024年的負65.1億元改善至2025年的正102億元，自由現金流預計2026年達109億元，2027年557億元。毛利率預計由17.2%逐步提升至26.4%，淨利潤率由-29.2%轉為正87%。

風險因素包括國際摩擦增加、市場佔有率維持壓力、競爭加劇及機器人滲透速率。與同業相比，集團在市值、毛利率與資產回報率方面表現優異，但需警惕產業集中度風險。分析師強調集團技術優勢與定制化能力，認為其在激光雷達領域具領導地位。報告指出，2025年3月集團已具備100款車型量產能力，為未來增長奠定基礎。