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安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年10月26日，由华鑫证券分析师孙山山与何宇航联合撰写，对安琪酵母2022年前三季度的业绩表现进行了点评，并对公司的未来发展进行了盈利预测与投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度营收：89.8亿元，同比增长18.3%。
• 2022年前三季度归母净利润：9.0亿元，同比下降11.9%。
• 2022年第三季度营收：28.9亿元，同比增长22.6%。
• 2022年第三季度归母净利润：2.3亿元，同比增长20.1%。

利润承压原因

• 毛利率下降：2022年前三季度毛利率为25.2%，同比下降4.4个百分点；第三季度毛利率为21.9%，同比下降2.6个百分点，主要受糖蜜和水解糖成本上涨影响。
• 净利率下降：2022年前三季度净利率为10.2%，同比下降3.4个百分点；第三季度净利率为8.2%，同比下降0.0个百分点。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率分别同比下降0.0%和2.0%，财务费用率同比下降1.6%，其中财务费用率下降主要受益于美元和卢布升值带来的汇兑收益。

收入结构变化

• 制糖及其他业务增长显著：2022年第三季度，制糖业务营收同比增长65.1%，其他业务营收同比增长62.4%。
• 线上线下营收：线下营收同比增长34.4%，线上营收同比增长7.7%。
• 国内外市场差异：国内市场营收同比增长11.9%，国际市场营收同比增长54.9%，显示海外业务持续高增长。

海外布局

• 经销商数量变化：国内市场经销商减少377家至16,029家，国际市场经销商增加135家至4,644家。
• 持续完善海外网络：公司通过增加海外经销商数量，不断推进全球市场布局。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS预测：1.67元/2.11元/2.54元。
• PE估值：当前股价39.25元，对应2022年PE为24倍，2023年PE为19倍，2024年PE为16倍。

财务指标

• 资产负债率：从2021年的46.4%下降至2024年的40.7%，显示公司偿债能力逐步增强。
• 总资产周转率：从2021年的0.8提升至2024年的1.0，资产运营效率提高。
• ROE：从2021年的18.2%下降至2022年的17.3%，但随后回升至2024年的20.3%，显示公司盈利能力逐步恢复。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现稳定增长。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 疫情拖累消费：对国内及国际市场造成不确定性。
• 产能建设不及预期：可能影响公司增长潜力。
• 原材料价格波动：对毛利率和净利率造成压力。
• 增发进展不及预期：可能影响资金使用效率。
• 海外拓展不及预期：可能影响全球化战略推进。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，拥有2年食品饮料研究经验，专注于调味品行业研究。

证券分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度进行研究，不因报告内容而获得任何形式的补偿，确保报告的公正性与专业性。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%涨幅）、增持（10%—20%涨幅）、中性（-10%—10%涨幅）、卖出（＜-10%涨幅）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%涨幅）、中性（-10%—10%涨幅）、回避（＜-10%涨幅）。

免责条款

• 版权归属：本报告版权为华鑫证券所有，未经授权不得使用。
• 信息来源：报告信息来源于公开资料，华鑫证券对其准确性与完整性不作保证。
• 法律责任：报告不构成投资建议，投资者需自行评估，华鑫证券不承担由此引发的任何法律责任。

总结

安琪酵母2022年前三季度营收保持双位数增长，但利润端仍受成本上涨影响。公司通过优化产品结构和加强海外布局，实现了国内外市场的协调发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注宏观经济、疫情、原材料价格及海外拓展等风险因素。