20170416-东吴证券-保险行业2016年报总结暨二季度策略报告：偿二代红利兑现，寿险EV增长换挡提速_27页_1mb

保险行业2016年报总结暨二季度策略报告总结

核心内容

2016年，中国保险行业在偿二代政策红利释放、渠道结构优化、投资收益改善等多重因素推动下，整体呈现积极变化。报告重点分析了寿险业务的EV（内含价值）与NBV（新业务价值）的增长情况，以及利率上行对保险行业的影响，并提出投资建议和风险提示。

主要观点

• 偿二代政策红利释放：2016年，中国保险行业正式切换至偿付能力二代体系，该政策直接利好大保险公司，推动EV和NBV大幅跃升。EV增速中枢由偿一代的19%提升至22%。
• 行业业绩符合预期，17年有望迎来拐点：受投资收益下降和准备金补提影响，2016年行业净利润平均下降26%，但17年随着准备金补提影响出清及利率上行，行业有望迎来业绩拐点。
• 个险渠道高景气持续：2016年上市保险公司个险渠道新业务保费同比增长43%，中国人寿、中国太保等公司NBV增速均超预期。
• 银保渠道转型趋势明显：银保渠道新单保费占比持续下降，公司开始调控趸交业务，发展期缴业务，提升新业务价值率。
• 财险业务增速放缓：2016年财险业务保费增速放缓至7.6%，综合成本率保持稳定，但未来车险费改可能进一步压缩利润空间。
• 利率上行利好现金流：尽管利率上行导致保险净资产和EV承压，但这是会计处理造成的扭曲，实际现金流将改善。
• 投资建议：建议关注纯正寿险+战略转型超预期的新华保险、高分红+A/H折价的中国平安，同时关注市值小+弹性优的中国太平H。
• 风险提示：长端利率触顶快速下行、万能险新规驱动银保渠道竞争加剧、车险费改加剧市场竞争。

关键信息

1. 16年报回顾

• 净利润降幅：2016年上市保险公司净利润平均下降26.1%，ROE平均10.3%，同比下降450BP。
• 净资产增速：2016年净资产环比年初平均增长2.5%，中国平安净资产增速显著领先。
• 投资收益：受股市震荡和债市调整影响，16年总投资收益率下降至5.0%，较2015年下降220BP。
• 业务结构优化：个险渠道新业务价值率提升，期缴业务占比上升，推动NBV增长。

2. 偿二代政策红利

• EV和NBV跃升：寿险EV和NBV在偿二代下大幅提升，中国人寿和新华保险NBV分别增长11%和13%。
• 资本充足率提升：偿二代实施后，保险公司资本充足率稳中有升，提升杠杆空间。
• EV增速中枢提升：未来寿险EV增速中枢将由19%提升至22%，政策红利开始兑现。

3. 准备金补提影响

• 16年影响：准备金补提导致寿险公司税前利润下降约50%。
• 17年影响出清：准备金补提影响预计在17年Q4基本出清，行业业绩有望迎来拐点。
• 18年影响减弱：准备金补提对18年税前利润影响显著减弱。

4. 利率上行影响

• 现金流改善：利率上行将改善保险实际现金流，但会计处理扭曲导致净资产和EV承压。
• 会计处理差异：资产端债券价值随利率上升而下降，而负债端准备金不会立即变化，统一会计处理后EV和净资产将显著上升。

5. 投资建议

• 估值修复：目前行业平均估值仅0.88倍17PEV，安全边际极高，预计估值将向上修复。
• 推荐公司：新华保险、中国平安、中国太平H等公司具有较高的投资价值。
• 预期反转：利率周期性拐点确立，行业利差预期反转，推动估值修复。

结论

2016年保险行业在偿二代政策红利释放、渠道结构优化、投资收益改善等多重因素推动下，整体业绩表现符合预期，未来随着利率上行和准备金补提影响出清，行业有望迎来业绩拐点和估值修复。报告建议关注寿险业务和具备高分红及A/H折价优势的公司，同时警惕利率下行、银保渠道竞争加剧及车险费改等风险。