20221212-开源证券-宏观经济点评_11月社融数据点评-杠杆仍加在企业端_5页_622kb

2022年11月社融数据点评总结

核心内容

2022年11月，中国社会融资规模增量为1.99万亿元，环比有所好转，但同比大幅少增6000亿元。新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元，显示信用环境整体偏紧。M1同比增长4.6%，M2同比增长12.4%，居民存款大幅增长，但企业存款同比少增，反映出资金流向存在结构性问题。

主要观点

信贷结构变化

• 企业端：新增人民币贷款8837亿元，同比多增3100亿元，其中企业中长贷同比多增3950亿元，表现强劲，反映金融机构对基建、制造业、科技等领域的支持。
• 居民端：新增人民币贷款2627亿元，同比少增4700亿元，居民中长贷和短贷均出现同比少增，显示居民消费和投资意愿不足。

社融数据表现

• 社融总量：11月新增社融1.99万亿元，同比少增6000亿元，社融存量增速为10%，延续下行趋势。
• 社融结构：表外融资为主要支撑，信托贷款同比少减1825亿元，表外票据同比多增573亿元。企业债券、人民币信贷、政府债券为主要拖累项，企业债券同比少增3400亿元，政府债券同比少增1600亿元。

货币供应与资金空转

• M1与M2：M1增速降至4.6%，M2增速升至12.4%，显示资金更多流入居民和非银机构。
• 社融-M2负缺口：扩大至-2.4%，反映资金空转现象，宽信用政策传导效果不佳。

关键信息

信贷回升与结构性分化

• 11月信贷环比回暖，但同比小幅下降，显示经济复苏动能仍有限。
• 企业中长贷表现强劲，居民信贷则持续疲软，反映出政策支持偏向企业，居民需求未明显恢复。

社融增长乏力

• 11月社融同比少增，显示整体融资环境偏紧。
• 表外融资成为支撑，但表内融资（如企业债券、政府债券）拖累社融增长。

货币政策与经济展望

• 央行全面降准释放流动性，但未能有效拉动实体经济融资需求。
• 预计2023年宽信用政策将持续支持基建、制造业，托底地产，社融增速可能前低后高，全年增速约为11%。
• 货币端将维持宽松，可能在2023年出现降息，但流动性在二季度后可能逐渐收敛。

风险提示

• 国内疫情反复超预期可能影响经济复苏。
• 政策执行力度不及预期可能制约融资环境改善。

附图说明

1. 附图1：居民信贷连续两月大幅少增，显示居民需求疲软。
2. 附图2：企业中长贷同比大幅多增，反映企业融资环境改善。
3. 附图3：11月社融同比少增，显示融资环境整体偏紧。
4. 附图4：社融存量同比继续回落，显示融资需求持续不足。
5. 附图5：一、二线城市房地产销售下行，拖累居民中长贷。
6. 附图6：11月居民存款大幅增长，显示居民储蓄意愿增强。
7. 附图7：社融-M2负缺口扩大，反映资金空转现象。
8. 附图8：2023年社融和信贷增速将回升，显示未来预期改善。

分析师与机构信息

• 分析师：何宁，开源证券分析师，证书编号：S0790522110002
• 开源证券研究所：总部位于上海，设有北京、深圳、西安等分支机构，提供宏观经济分析及投资建议。

投资评级说明

• 证券评级：包括买入、增持、中性、减持，分别对应不同的预期表现。
• 行业评级：包括看好、中性、看淡，反映对行业发展的判断。
• 备注：评级体系为相对评级，不构成投资决策的唯一依据，需结合个人情况综合判断。

法律声明与版权信息

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总结

2022年11月，中国信贷和社融数据反映出经济复苏动能不足，居民端融资需求疲软，企业端融资则有所回升。宽信用政策虽在一定程度上缓解了融资压力，但未能有效传导至实体经济，资金空转现象显现。展望2023年，政策支持有望持续，社融增速可能逐步回升，但需警惕疫情反复和政策执行力度不足等风险。