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星网锐捷 (002396.SZ) 中报点评总结

核心内容概述

本报告对星网锐捷2018年半年度财务报告进行分析，指出公司在业务扩张和研发投入方面表现突出，整体营收和净利润均实现显著增长，但毛利率有所下降。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长显著：2018年上半年公司实现营业收入35.2亿元，同比增长47.39%，超过2017年35.47%的增速。
• 净利润大幅上升：归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长126.39%，主要受益于投资收益和政府补助。
• 扣非净利润增长稳健：扣除非经常性损益后的净利润同比增长61.9%，显示主营业务盈利能力增强。

2. 业务扩张与市场拓展

• 子公司贡献显著：
  • 升腾资讯：云桌面解决方案快速增长，瘦客户机市占率43.6%，行业领先。
  • 德明通讯：拓展欧美市场，与Inseego(Novatel)合作成效显著，营收同比增长129%。
  • 锐捷网络营销：保持稳健增长，海外设立子公司，拓展顺利。
• 产品结构优化：网络终端与通讯设备营收占比提升，有助于突破传统营收大小年现象，缩小淡旺季差距，提升运营效率。

3. 毛利率与费用变化

• 毛利率下降：2018年上半年毛利率为27.2%，同比下降9.2个百分点，主因上游原材料价格上涨和产品结构调整（通讯业务毛利率较低）。
• 费用率下降：管理费用率和销售费用率分别同比下降3.8和4.9个百分点，显示运营效率提升和规模效应显现。

4. 研发投入与专利积累

• 研发投入增加：2018年上半年研发投入达4.3亿元，同比增长19.81%。
• 专利数量增长：公司上半年申请专利61项，新增专利55项，累计专利总数达1672项，技术壁垒增强。
• 技术储备丰富：在自主可控、5G通信、物联网、云计算、云课堂等领域积累技术实力，有助于未来收入变现。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.18元、1.50元。
• 估值水平下降：对应PE分别为18倍、16倍、13倍，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升。
• 估值指标变化：P/B由3.80倍下降至2.07倍，反映公司资产价值的优化。

关键财务指标

风险提示

• 业务拓展不及预期：海外市场或新产品线可能未能达到预期增长。
• WLAN市场需求变化：WLAN市场波动可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 评级：增持（维持原评级）
• 理由：公司业务扩张带动营收高增长，研发投入持续增强，技术壁垒提升，未来增长可期。

研究团队简介

• 边铁城：计算机行业分析师，拥有八年IT从业经验，2007年加入信达证券。
• 蔡靖：通信行业分析师，北京大学工商管理硕士，八年IT经验，2015年加入信达证券。
• 袁海宇：计算机行业研究助理，北京大学物理学学士、凝聚态物理硕士，2016年加入信达证券。
• 王佐玉：电子行业研究助理，北京外国语大学金融硕士，2017年加入信达证券。

联系方式

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%～20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

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