美元的逻辑框架及走势研判：短期持续贬值概率不大，长期或进入贬值通道-20200928-万和证券-24页_1mb

美元走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了美元在当前国际金融体系中的核心地位，探讨了当前国际货币体系存在的突出问题，并基于历史数据和当前经济环境，对美元的短期和中长期走势进行了研判。

主要观点

• 美元在国际金融体系中占据核心地位，体现为：

  • 全球汇率体系中心地位
  • 主要的国际储备货币
  • 国际货币基金组织（IMF）最大投票权国

• 当前国际货币体系存在以下问题：

  • 特里芬难题：国际储备货币发行国面临货币超发与维持国际信用之间的矛盾
  • 经济格局与金融权力错配：新兴经济体经济地位上升，但金融权力仍由发达国家主导

• 美元指数的变动主要受以下因素影响：

  • 美国经济周期变化
  • 美元与欧元等主要货币的收益率差异
  • 国际资本套利
  • 避险情绪

美元指数构成及历史回顾

美元指数由美元对六种主要货币的汇率加权计算得出，其中欧元权重最大（57.6%）。自1970年代以来，美元指数经历了六个阶段的波动，主要受经济周期、货币政策差异和国际资本流动的影响。

美元走势研判

短期走势

• 美元指数近期走弱，但持续贬值概率不大
• 疫情、财政刺激和货币政策是主要变量
• 经济复苏预期仍在，美元指数转向基本面驱动
• 美联储加息通常在经济强劲时发生，美元指数随后跟进
• 欧洲疫情反复，美国基本面修复节奏有望超过欧洲，美元指数或回升

中长期走势

• 全球结构性变化可能导致美元进入贬值通道
• 国际货币体系从“单极”向“多极”改革已成共识，欧元、人民币和SDR地位有望提升
• 欧盟发行“共同债券”有助于欧元价值重估，降低解体风险
• “逆全球化”趋势上升，贸易结算需求下降，美元地位或将受到挑战

关键信息

• 美元在国际储备中占比约60%，欧元占20%，人民币占2.02%
• 美联储和欧洲央行均上调经济预测，显示经济复苏预期
• 美元指数的“正轨”由基本面差异驱动，而“脱轨”由资本套利导致
• 美元的避险功能在经济衰退阶段会短暂提振其汇率
• 美元指数对欧元的依赖性较高，欧美利差是影响其走势的关键

风险提示

• 美国疫情加速恶化
• 美联储加大放水
• 财政刺激方案不及预期
• 贸易摩擦持续
• 疫苗研发不及预期

结论

美元短期内仍处于基本面驱动的“正轨”，持续贬值概率较小。然而，中长期来看，随着国际货币体系向多极化转变，以及欧元、人民币等区域性货币地位的提升，美元可能进入贬值通道。