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2013年家电行业中期策略总结

核心内容概述

2013年上半年，家电行业整体表现优于沪深300指数，其中厨卫电器、家电配件和小家电板块超额收益显著。行业估值处于历史区间的中部偏下位置，具备一定的配置价值。下半年，尽管面临宏观经济下滑、货币政策收紧和节能补贴政策退出等负面因素，但家电行业仍有望通过低估值和稳定业绩吸引投资者。投资策略建议“优选龙头及改善型公司”，重点关注估值合理、盈利确定、具备新业务增长潜力以及有事件驱动预期的公司。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 销量增长：上半年空调销量增长4.5%，冰箱增长5.6%，洗衣机小幅下滑0.9%，液晶电视增长8.3%，其中内销增长显著。
• 超额收益：1H13家电各子板块超额收益分别为：
  • 厨卫电器 +29%
  • 家电配件 +29%
  • 小家电 +25%
  • 黑电 +13%
  • 白电 +12%
• 组合收益：我们的月度组合收益累计达45%，表现优于市场。

2. 三季度展望

• 行业销量增长平稳：房地产滞后拉动效应将持续至年底，但节能补贴的翘尾效应将透支短期需求，消费下滑也会影响更新需求。
• 价格稳定：在需求平淡的情况下，价格战概率较低，大尺寸电视占比提升将缓冲黑电均价下降。
• 竞争格局：行业集中度持续提升，龙头公司表现优于中小公司。
• 成本分化：空调成本降幅可维持在7%，冰洗成本降幅缩窄至3-6%。部分中小尺寸面板价格有望回升，大尺寸面板价格仍会下降。
• 业绩预期：若天气正常，空调股业绩增速将环比加快，改善型公司的业绩增速仍将高于行业平均水平。

3. 全年展望

• 内销增速：预计全年大家电内销增速依次为：
  • 电视机 8%
  • 洗衣机 4%
  • 空调 3%
  • 冰箱 2%
• 出口增速：受美欧经济复苏影响，预计全年出口增速可达5%左右。

投资策略

1. 市场情绪

• 由于宏观经济下滑预期增强，货币政策收紧，市场情绪较为悲观。
• 节能补贴政策退出可能透支短期需求，空调受天气影响，黑电受IT企业跨界冲击。

2. 行业观点

• 家电估值处于历史区间的中部偏下，具备配置价值。
• 在经济下滑预期增强时，低估值、稳业绩的家电行业更具吸引力。
• 维持行业增持评级，尤其是估值已达到历史底部的大家电龙头公司值得超配。

3. 个股推荐

• 短期推荐（3个月）：
  • TCL集团：短期跌幅大，中报增速快，面板价格有望上涨。
  • 科龙：中报增长快。
  • 格力电器：估值安全，可博取短期天气变热收益。
  • 美的电器：集团整体盈利有望超预期，三季度有望完成整体上市。
• 中长期推荐（6-12个月）：
  • 日出东方：高估值的工程业务快速增长，具备安全边际。
  • 兆驰股份：高估值的LED业务快速增长。
  • 华帝股份：预期公司治理改善及与百得整合效益发挥。
  • 三花股份：电子膨胀阀快速增长，光热投资项目有重大进展。
  • 合肥三洋：股权结构变化预期，停牌中。
• 持续推荐：
  • 老板电器：受益城镇化，持续快速增长。
  • 海尔：关注其表现。
• 关注品种：美菱电器，可能迎来业绩拐点。

4. 主题投资

• 环保节能：开能环保、日出东方、三花股份。
• 城镇化：老板电器、华帝股份。

风险提示

• 8月应回避有中报风险的公司。
• 空调股的风险在于天气变化，可能影响销售和业绩。

关键数据概览

总结

2013年下半年，家电行业在宏观经济压力下仍具备配置价值，尤其是估值较低、业绩稳定的龙头公司。市场情绪较为悲观，但行业集中度提升、新业务增长和事件驱动因素仍为投资提供支撑。建议投资者在市场调整或滞涨时增持，以获取更大收益空间。重点推荐TCL集团、美的电器、格力电器、老板电器等公司，同时关注日出东方、兆驰股份等具备高增长潜力的改善型公司。