20241118-天风证券-受益税费优化利好_关注一线普宅非普宅调整催化_3页_344kb

贝壳公司研究报告（摘要）

报告核心观点： 贝壳公司（BEKE）管理层对市场保持积极看法，认为近期一系列政策利好将推动业绩修复。目前对贝壳维持“买入”评级，上调了对标公司24-26年的盈利预测，并看好家装业务的长期增长潜力。

主要内容摘要

1. 税费优化与购房政策调整>

   • 税收新政： 11月13日，财政部等部门发布住房交易税收新政：家庭唯一和第二套住房不超过140平方米统一按1%税率缴纳契税；全额法下普通住宅标准取消后，满2年可免征增值税。
   • 政策影响： 契税政策支持刚性需求与改善性需求；非普通住宅增值税免征政策降幅交易成本，尤其利好高能级城市二手房交易，从而提振交投活跃度与基本面热度。
   • 公司建议： 公司以存量房新房交易为主，税费政策利好预计将助推其业务需求提升。一线城市的“普宅非普宅”标准取消已在北京明确表态，其他城市可能跟进，需关注此政策变化带来的业务增量。

2. 一揽子政策提振市场>📊📉

   • 业绩数据：
     • 上半年： 公司2024年上半年总交易额(GTV)同比下降16.2%，其中存量房交易额下降幅度更大（87%），而新房交易额仅下降3.2%。公司净收入和净利润（前值数据较高）略有下降（约为397亿元净收入持平，23亿元净利润较大幅度下滑）。
     • 初具回暖： 2024年中报显示，和上半年相比，同比增长7.5%。
   • 再季展望： 7-9月市场热度较低，三季度业绩或仍有下行压力。但9月末政策发力后，10月起市场显著回暖，新房、二手房交易量大幅提升，预计四季度公司业绩有望受惠于此。

3. 组织结构调整与家装业务发展>

   • 高层变动： 贝壳调整高层管理架构，任命徐万刚为整装事业线首席执行官，以支撑其“一体三翼”战略，可能提升协同效率。
   • 家居家装增长： 家居家装业务增长迅猛。截至2024年中，家居板总交易额76亿元（同比增长240%），收入同比增长599%，占比达营收16%。
   • 亮点突出： 仅今年第二季度，家装业务实现合同额42亿元（同比增长223%），净收入40亿元（同比增长539%），公司看好其持续增长为业绩提供支撑。

投资建议与评级

• 业绩预期： 由于地产税费政策利好，公司基础业务增长前景良好，并看好其“一体三翼”战略落实。加上高利润家装业务表现优异，公司上调了24-25年Non-GAAP净利润预测（至85.86亿、91.35亿），并新增26年预测98.44亿元。
• 维持评级： 天风证券维持“买入”投资评级。
• 主要风险： 需关注业务拓展不及预期、市场热度持续时间和政策调控不确定性等风险。

以上为研究报告精要摘要。