如何理解本轮调整积极布局向未来要收益_18页_1mb

2019年5月14日投资策略总结

核心内容

2019年5月14日，联讯证券发布了一份关于A股市场调整及未来投资策略的深度分析报告。报告指出，当前市场正处于调整阶段，但从中长期来看，A股的慢牛逻辑依然存在。市场将从政策驱动阶段逐步过渡到盈利主导阶段，投资者应积极布局，为第二波上涨做好准备。

主要观点

1. 当前市场调整是预期之内与意料之外的结合

• 预期之中的调整：A股市场在短时间内快速反弹，导致估值与盈利错位，引发市场调整。

  • 沪指从2450点反弹至3288点，反弹幅度超800点。
  • 沪深300估值从10.3倍升至13.5倍，创业板估值一度达60倍，估值优势已消失。
  • 北上资金自4月以来大幅流出，反映市场对估值优势的担忧。

• 意料之外的调整：政策微调与外围扰动成为市场调整的导火索。

  • 4月中旬中央政治局会议引发对宽松政策节奏调整的担忧，导致沪指回调。
  • 五一后，中美贸易摩擦升级，引发全球市场风险偏好下降，加剧市场波动。

2. 短期调整是主旋律，市场波动将加剧

• 调整将贯穿二、三季度，可能持续1-2个季度。
• 历史数据显示，牛市第一波上涨后通常会有约15%的调整。
• 当前调整幅度接近14%，已较为充分，但因政策力度较弱、外部环境不确定性高，调整时间可能延长。

3. 慢牛逻辑仍在：政策与盈利周期视角

• 政策未转向：从历史周期看，政策宽松通常持续6-8个季度，且在经济明显好转后才会转向。

  • 当前政策宽松持续时间不足4个季度，效果尚未显现。
  • 2019年三、四季度才是盈利恢复的窗口期，政策转向可能在年底。

• 盈利主导阶段将到来：市场将进入盈利主导的第二波上涨。

  • 第一阶段：盈利下行，政策放松，市场下跌。
  • 第二阶段：政策放松加力，盈利下行末期或复苏初期，市场反弹。
  • 第三阶段：盈利加速上升，政策转向，市场上涨。
  • 第四阶段：政策收紧，盈利疲软，市场筑顶。
  • 当前市场处于第二阶段中后期，尚未进入第三阶段。

• 第二波上涨的特点：将更注重持续性和稳定性，而非爆发力。

  • 投资者需调整仓位结构，为盈利主导阶段做好准备。

关键信息

布局主线

1. 大金融：估值偏低，业绩拐点已现，具备较好的底仓配置价值。
2. 大消费：关注家电、汽车等耐用品消费板块，以及业绩稳定的食品饮料和医药板块。
3. 主题投资：国企改革与科创板相关板块值得关注。

风险提示

• 外部环境大幅恶化。
• 房地产下行超预期。

投资策略建议

• 在调整阶段，应积极调整仓位结构，关注具有业绩支撑和估值优势的板块。
• 预计2019年三、四季度将开启盈利主导的第二波上涨，需提前布局。
• 保持对政策和盈利周期的跟踪，把握市场节奏。

图表与数据

• 图表1：5-6月A股驱动因子图
• 图表2：沪深300估值一度到13.5倍
• 图表3：创业板估值一度达60倍
• 图表4：创业板和中小板业绩惨淡
• 图表5：市场调整速度非常快
• 图表6：2005年的市场调整
• 图表7：2008年底的市场调整
• 图表8：美股短期或构筑双头
• 图表9：市场对美联储今年降息的预期很高
• 图表10：美股的估值修复也较快
• 图表11：10年期国债利率上升很快
• 图表12：货币与社融拐点传导至盈利端需要时间
• 图表13：历史上的政策转向与上市公司盈利
• 图表14：政策与盈利周期对股价的影响

分析师信息

• 廖宗魁：S0300518050001，电话：010-66235717，邮箱：liaozongkui@lxsec.com
• 康崇利：S0300518060001，电话：010-66235635，邮箱：kangchongli@lxsec.com
• 殷越：S0300517040001，电话：021-51782237，邮箱：yinyue@lxsec.com

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内股价涨跌幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持。

免责声明

• 报告基于公开信息和合规渠道数据，不保证准确性与完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立判断，谨慎决策。

联系我们

• 北京：北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层，传真：010-64408622
• 上海：上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网站：www.lxsec.com