20260409-天风国际证券-宏观专题_市场似乎有些矫枉过正_3页_490kb

市场调整分析总结

核心内容

近期市场出现显著回撤，港股及A股主要指数均表现疲软，特别是恒生科技指数和科创指数跌幅较大。整体市场呈现出“红利强，成长弱，大盘强，小盘弱”的格局，反映市场风险偏好下降。与此同时，股债同跌，但南华商品期货指数却大幅上涨，显示出市场对滞胀的担忧。然而，基于当前产能过剩的宏观背景，中国出现滞胀的概率较低，市场反应可能有所过度。

主要观点

• 市场表现：3月份市场整体回撤明显，港股持续承压，A股中证指数跌幅较大，反映出市场情绪偏谨慎。
• 股债商品走势分化：股债同跌，但南华商品期货指数上涨9%，显示市场对滞胀的担忧。
• 盈利结构变化：1-2月工业企业利润增速回升至15.2%，主要受外需和上游周期品涨价带动。但3月后，贵金属价格回调，油价大幅上涨，导致成本上升，盈利逻辑由“双驱动”变为“一增一减”。
• 外需与成本影响：未来盈利复苏的关键在于外需是否能有效抵消油价上涨带来的成本压力。
• 居民信贷与盈利周期：居民中长贷对工业企业利润存在半年左右的周期性领先效应。一季度居民中长贷意愿回落，可能影响下半年盈利复苏节奏。
• 市场风格与调整预期：当前市场可能处于中期调整阶段，调整空间有限，应保持耐心。随着4月一季报和年报的陆续披露，市场对基本面的反应将增强，同时美伊战争等事件可能影响油价走势，从而改变滞胀预期。

关键信息

• 市场调整：3月市场整体回撤较大，港股和A股均出现明显下跌。
• 盈利数据：1-2月工业企业利润增速回升至15.2%，为2024年以来次强表现。
• 盈利结构：主要由外需带动的出口导向型行业和上游周期品涨价拉动。
• 库存变化：2月工业产成品库存名义增速回升至6.6%，实际库存增速回升至7.9%，显示企业开始主动补库。
• 成本压力：3月油价大幅上涨，对下游企业生产成本造成压力，盈利逻辑发生变化。
• 信贷周期：居民中长贷对工业企业利润具有半年周期性领先效应，一季度信贷意愿回落可能影响下半年盈利复苏。
• 市场风格：当前市场处于中期调整，未来调整空间有限，需耐心持有。
• 4月展望：随着一季报和年报披露，市场将更加关注基本面，同时美伊战争可能带来油价高位回落，打破滞胀预期。

天风国际证券简介

天风国际证券集团是天风证券在香港的全资子公司，致力于发展成为连接中外资本市场的桥梁。其旗下持牌子公司包括：

• 天风国际证券与期货有限公司（中央编号：BAV573）
  • 1号牌照：证券交易
  • 2号牌照：期货合约交易
• 天风国际资产管理有限公司（中央编号：ASF056）
  • 4号牌照：就证券提供意见
  • 5号牌照：就期货合约提供意见
  • 9号牌照：提供资产管理
• 天风国际资本市场有限公司（中央编号：BPW736）
  • 6号牌照：就机构融资提供意见

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