深度报告-20211231-安信证券-基础化工行业深度分析_聚焦景气分化下的碳中和主线_40页_3mb

聚焦景气分化下的碳中和主线总结

核心内容概述

当前化工行业处于景气分化阶段，全球市场呈现终端需求减弱、价格波动加剧的趋势。2021年全球化工产量增速前高后低，供需失衡格局逐步修复，而国内化工品价格在能耗双控政策和极端天气影响下出现分化。随着碳中和政策明朗化，化工行业将面临从“能耗双控”向“碳排放总量和强度双控”的转变，这将推动能效更高的龙头企业及合成生物学企业获得更大发展空间。

主要观点

• 化工景气分化：2021年全球化工供需失衡格局修复，但国内化工品价格受能耗双控及煤价波动影响，出现分化。11月煤价回落，化工景气开始出现拐点。
• 碳中和政策影响：政策转变将“排放权”等同于“发展权”，推动化工行业优化制造工艺和产品升级，能效高的企业将更具优势。
• 合成生物学前景广阔：作为未来化工脱碳的关键技术，合成生物学有望通过降低能耗和过程排放，成为化工行业的新蓝海。
• 民营炼化与核心资产：民营炼化依托大化工平台，具备更强盈利能力和稳定性，同时积极布局新材料，开启第二成长曲线。
• 新能源车带动上游景气：新能源车产量高速增长带动锂电材料、化工原料等产业链进入高度景气。
• 原料价格趋势：2022年原料价格高位可能延续，煤价回落带来化工品价格回调，但整体仍保持较高水平。

关键信息

1. 化工宏观景气与终端市场

• 全球化工景气周期与制造业PMI波动一致，2021年H1处于高位，H2开始走弱。
• 地产链销售持续降温，国内商品房库销比走高，二线城市尤为明显。
• 新能源车需求激增，带动锂电材料等上游产业链进入景气周期。

2. 能耗双控与碳中和政策

• 能耗双控政策限制了化工行业新增产能，但政策转向碳排放总量和强度双控，利好能效高的龙头企业。
• 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，缓解“无米下锅”预期。
• 碳交易体系完善后，排放成本上升，能效优势企业将受益。

3. 合成生物学成长主线

• 合成生物学技术可降低能耗和过程排放，具备显著脱碳优势。
• 长期看，合成生物学将形成成本端壁垒，成为化工行业未来增长点。
• 推荐关注华恒生物、嘉必优等具备技术优势的企业。

4. 核心资产推荐

• 万华化学：MDI扩能巩固龙头地位，POE布局带来新增长点。
• 华鲁恒升：能效领跑，荆州基地与本部高端化开启第二成长曲线。
• 荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星化学：民营炼化龙头，具备较强盈利能力和稳定性。
• 宝丰能源：煤化工龙头，具备成本优势。
• 远兴能源、万润股份、赛轮轮胎、国恩股份：具备较强成长性与业绩弹性。

5. 原料价格趋势与库存周期

• 煤价回落带来化工品价格回调，但整体仍维持高位。
• 原料价格高位时间已过，2022年价格变动将更多由供需格局决定。
• 库存周期进入主动补库阶段，累库与涨价共存，短期可能持续。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 化工产能周期变化超预期
• 油价大幅波动
• 化工业安全环保风险

投资评级

• 买入-A：万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星化学
• 增持-A：华恒生物
• 买入-A：嘉必优、远兴能源、万润股份、赛轮轮胎、国恩股份

图表与数据参考

• 图1-图5：全球及国内制造业与化工PMI、社零额、库存变化等
• 图6-图9：美国消费复苏、失业率、制造业职位空缺等
• 图10-图13：全球化工品产量增速、价格分位、价差分位等
• 图14-图23：能耗双控、PPI、CCPI、油价走势等
• 图24-图30：页岩油资本开支、自由现金流、固定资产周转率等
• 图31-图36：分行业用电量、GDP、能源消费结构等
• 图37-图49：原油需求、库存、贸易逆差等
• 图50-图53：库存周期、能效标杆与基准等
• 图54-图58：MDI产能、POE需求、聚氨酯材料优势等
• 图59-图63：DMC-乙二醇-草酸装置、炼化项目规划等

相关报告与政策

• 油价上涨/下跌影响产品价格波动
• 中央经济工作会议推动能耗双控向碳排放双控转变
• 《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》出台

总结

本文详细分析了化工行业在碳中和政策背景下，面临的景气分化趋势与机遇。强调了能耗双控政策对行业的影响，以及合成生物学等新技术带来的脱碳潜力。同时，推荐了多个具备核心竞争力与成长性的企业，重点关注能效标杆与新材料布局。整体来看，未来化工行业将更加注重绿色转型与技术创新，以应对政策与市场变化。