基础化工行业深度分析：聚焦景气分化下的碳中和主线-20211231-安信证券-40页_3mb

聚焦景气分化下的碳中和主线总结

核心内容概述

当前化工行业处于景气周期高位，但终端市场走弱，导致景气出现分化。全球化工供需失衡格局逐步修复，国内在“出口替代”和“能耗双控”政策影响下，化工品价格景气出现分化，而随着煤价回落，景气逐步回调。碳中和政策明朗化为化工行业带来新机遇，重点利好化工龙头和合成生物学领域。

主要观点

• 全球化工景气高位：2021年H1全球化工PMI处于景气高位，带动大宗、特种、农资化工产品营收大幅增长，但2021年H2终端市场走弱，化工PMI开始下滑。
• 国内化工景气分化：2021年H1国内化工品出口高度景气，但2021年H2受能耗双控政策影响，化工品价格景气分化，11月煤价回落，景气初现回调。
• 碳中和政策利好：新增可再生能源和原料用能不纳入总量控制，有利于化工行业优化制造工艺、提升产品附加值，同时为合成生物学技术提供发展契机。
• 合成生物学成为脱碳关键：随着碳交易体系的完善，合成生物学技术有望通过降低能耗和过程排放，成为未来化工行业的重要发展方向。
• 民营炼化企业迎来新机遇：民营炼化企业凭借大化工平台优势，盈利稳定，且积极布局新材料，有望实现从规模扩张到高质量发展的转型。

关键信息

1. 全球与国内化工景气分化

• 全球化工品产量增速在2021年H1达到高点，但2021年H2增速回落，供需失衡格局缓解。
• 国内化工品出口量在2021年H1高度景气，但Q3以来供给侧受能耗双控政策限制，价格景气分化。
• 美欧消费复苏强劲，而国内消费复苏相对缓慢，这与政策侧重点不同有关。

2. 能耗双控政策影响

• 2021年H2能耗双控政策限制了化工行业新增产能，导致部分企业面临“无米下锅”预期。
• 11月煤价回落，化工品价格景气回调，但能效更优的龙头企业仍具优势。
• 能耗双控向碳排放总量和强度“双控”转变，意味着“排放权”=“发展权”，有利于能效高的企业。

3. 合成生物学成为脱碳关键

• 合成生物学技术有望通过减少能耗和过程排放，成为未来化工行业脱碳的重要方向。
• 碳交易体系完善将提高社会碳成本，合成生物学企业在这一背景下具有比较优势。
• 未来合成生物学产品在成本端和环保端均具备优势，长期成长空间巨大。

4. 民营炼化企业迎来新机遇

• 民营炼化企业盈利稳定性强，且具备大化工平台优势，积极布局新材料。
• 在双碳政策背景下，民营炼化一体化产能成为稀缺资产，有望开启第二成长曲线。
• 公司通过技术升级和成本控制，进一步强化其盈利能力和市场竞争力。

核心推荐

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响化工需求。
• 化工产能周期变化：若产能周期出现超预期变化，可能影响景气趋势。
• 油价大幅波动：油价波动可能影响化工品成本。
• 安全环保风险：化工行业面临较大的安全和环保压力。

投资评级

• 领先大市-A：维持评级。

结论

当前化工行业处于景气分化阶段，碳中和政策明朗化为行业带来新的发展机会，重点推荐能效领先的龙头企业和合成生物学相关企业。民营炼化企业凭借其大平台优势和新材料布局，有望在双碳政策下实现高质量发展。未来随着碳交易体系完善和合成生物学技术突破，化工行业将逐步向绿色化、高端化转型。